[김형호 CFA(한국채권투자운용 대표)] 2024.4.24일(수) SK어드밴스드(Advanced) 제12회 회사채 수요예측이 있었다.

1.5년과 2년물 각각 250억원 공모하고, 최대 발행금액은 1,000억원이었다.

발행일은 2024.5.3일(금), 상장일은 2024.5.7일(월)이다. 금년 4월부터 발행 익영업일에 상장하고 있다.

수요예측 금리밴드(절대금리)는 1.5년물 5.0%~7.0%, 2년물 5.2%~7.2%로 넓게 제시되었다.

신용등급이 A-(negative) 이라서 운용사(펀드)가 참여하지 않을 것을 고려한 것으로 판단된다.

펀드는 등급제한(일반적으로 A-등급 이상) 때문에 A-(negative)등급 채권은 매입하지 않는 경향이 있다.

바로 아래의 BBB+등급으로 하락하면 손해보고 매도해야 하기 때문이다.

수요예측에 1.5년물은 5.17% ~ 7.00%까지 총480억원, 2년물은 5.37% ~ 7.10%까지 총470억원 들어왔는데, 1.5년물은 증권사 18곳, 2년물은 운용사(투자일임) 2곳과 증권사 21곳이 참여했다.

금리대별로 물량이 고르게 들어왔으나, 6.5%~6.8%대가 상대적으로 많았다.

1.5년물(12-1회)은 6.70%에 460억원, 2년물(12-2회)은 6.80%에 390억원이 낙찰되었다.

A-(negative)등급 Group계열사(기업집단: SK) 회사채로는 상당히 높은 금리이다.

SK어드밴스드는 프로필렌을 생산할 목적으로 2014.9.12일 SK가스로부터 물적분할 되었다.

원재료인 프로판(Propane)을 전액 SK가스로부터 매입하고, 생산한 프로필렌은 울산PP(폴리프로필렌, 50%-1주), Marubeni, 동서석유화학 등에 판매하고 있다.

주주는 SK가스(45%),Advanced Global Investment Company(30%,Saudi Arabia), Petrochemical Industries Company K.S.C.(25%, Kuwait) 이다.

중국의 설비증설과 동사의 공장가동중단(2022년, 2023년)으로 2022년과 2023년 매출액이 각각 19.0%, 17.6% 감소했고, 1,290억원과 825억원의 영업적자를 기록했다.

이에 따라 부채비율은 2022년 97.56%에서 2023년 145.13%로 높아졌다.

자산(972,990백만원)에서 유형자산(703,806백만원, 주로 기계장치)이 72.3%를 차지하고, 유형자산에 대한 보험가입금액이 1,320,399백만원이어서 급격한 자산손실 위험은 낮다.

부채는 매입채무(121,517백만원, SK가스), 단기차입금(60,000백만원), 장기차입금(80,000백만원), 회사채(318,682백만원)로 구성되어 있다.

제12회(12-1, 12-2) 회사채 발행금액 850억원은 전액 회사채 상환재원으로 사용된다.

구체적으로는 제5회 사모사채 200억원(2024.9.30일 만기), 제1회 외화사모사채($30 million, 41,100백만원, 2024.12.3일 만기), 제4-2회 공모사채(발행금액1,000억원, 2025.2.21일 만기) 상환 목적이다.

2021.12.3일 발행한 제1회 외화사모사채 $30 million은 CRS계약으로 환위험을 Hedge 했다. (2021.12.3일 하나은행 기준환율은 1,183원/$)

최근 실적부진에 따라 동사의 신용평가등급이 빠르게 하향 조정되었다.

한신평(KIS)의 경우 2023.4.27일 A(stable)에서 A(negative), 2023.12.4일 A-(stable), 2024.4.12일 A-(negative)로 하향조정했고, 유사시 계열의 지원가능성이 반영(1 notch uplift)되어 있다.

나신평(NICE)의 경우 2023.4.24일 A(stable)에서 A(negative), 2023.12.4일 A-(stable), 2024.4.15일 A-(negative)로 하향조정했고, 자체신용도만 고려되어 있다.

동사는 SK그룹의 가스화학 Value-chain(프로판을 생산하는 SK가스 --> 프로필렌을 생산하는 SK어드밴스드 --> 폴리프로필렌을 생산하는 울산PP)의 중간에 있는 회사로서 신용위험(부도위험)은 매우 낮다.

그럼에도 불구하고 석유화학 업종이 장기불황에 들어갈 경우 신용평가등급은 BBB로 하락할 위험은 있다고 판단된다.

SK어드밴스드 제12회 회사채를 매입한 투자자는 매3개월마다 공시되는 영업실적을 Monitoring하면서투자전략을 수립하면 좋겠다.

김형호 CFA(한국채권투자운용 대표) strategy11@naver.com