[김형호 CFA(한국채권투자운용 대표)] 국고01500-5003(20-2)의 한국거래소 일반채권시장 거래량이 일주일째 100억원(액면 기준)을 넘고 있다.

2024.1.5일(금요일) 거래량은 액면금액 188억원(거래대금 133억원)이었다. 채권 발행종목수가 27,000여개로 많고, 만기보유목적 투자 때문에 거래가 많지 않은 점을 감안한다면 국고20-2의유동성은 놀라울 정도다.

또한, 한국거래소 일반채권시장의 매매가격이 기관간 거래에 활용되는 민평가격(민평금리)과 별차이가 없다.

2024.1.5일 일반채권시장 장내거래 종가는 7,103.00원(3.162%)이고, KIS자산평가의 민평가격은 7,082.81원(3.180%)이다. 민평금리와의 차이는 0.018%(1.8bps)이다.

일반채권시장 가격이 기관의 장외시장(또는 국채전문유통시장) 가격과 차이가 나지 않는다는것은 일반채권시장에 기관의 유동성이 보강되었다는 의미이다.

기관투자자는 일반채권시장 가격이 기관간 거래 가격보다 높을 경우에는 기관간 거래에서 물량을 확보한 후 일반채권시장에 매도하여 차익 실현하고, 반대일 경우에는 일반채권시장에서 매입하여 기관간 거래에서 매도하여 차익을 실현할 수 있다.

일반채권시장에서 거래되는 가격이 민평가격보다 낮을 경우에는 기관이 매입하여 유동성이 보강된다는 것이고, 개인투자자 입장에서는민평수준에서 매도가 가능해졌다는 의미이다.

필자가 국고20-2와 인연을 맺은 것은 2022.10.12일이다. 동 채권의 매매금리가 3.0%이상으로 상승할 때 약간 긴장했었고, 3.6% 수준에서 매입을 결심했었으나 잠깐 망설이는 사이에 3%대후반까지 상승했다.

2022.10.12일의 첫 매입금리는 4.01%이었다. 채권금리 상승에 따른 Hedge수요 등으로 수급여건이 좋지 않았고, 시장에는 악재만 있는것처럼 보였지만 국고채를 4%대에서 매입하지 못할 이유가 없다고 생각했다.

당시 서울, 부산, 대구, 광주 등에서국채투자설명회를 열고 국고20-2를 적극 추천했었다.

국고20-2는 2022년10월에 4.40%까지 상승한 후 2023년2월에3.20%까지 하락했다가 2023년10월에 4.14%까지 상승했었다. 이후2개월만에 1% 하락해서 2023.12.31일 민평금리(KIS자산평가)는 3.06%이었다.

국고20-2는 듀레이션이 20이라서 1년간 금리가 0.25% 하락하면 연8% 투자수익이발생한다. 작년에 매입한 투자자는 상당한 평가이익 발생했다.

이제는 어떻게 해야 하나?

최근 10년의 채권금리를 보면 30년물 국고채금리 3%가 낮은 수준이라고 할 수는 없다.

그렇다면 지속적으로 매입하는 것이 맞나?

한가지 분명한 사실은 채권금리가 하락할수록(채권가격이 상승할수록) 투자위험이 증가한다는 것이다.

본인의 투자목표, 위험관리능력 등을 종합적으로 고려해서 판단하는 것이 좋겠다.

장기국고채는 금리변화에 민감하다.

향후 채권금리가 하락할 것으로 예상되면 추가매입 또는 기존 투자분을 보유하는 것이 좋고, 반대의 경우에는 매입하지 않거나 매도해야한다.

미래의 금리를 예상하는 것은 만만한 일이 아니지만, 금리에 영향을 주는 변수(물가, GDP성장률, 경상수지 등)는알고 있고, 그 변수를 꾸준히 따라가면 채권금리도 예상할 수 있지 않을까 생각된다.

올해는 전세계 중앙은행들이 정책금리를 인하할 것으로 예상되고 현 채권금리에 상당부분 반영되어 있다.

추가적인 채권금리 하락 여부는 정책금리 인하 폭과 속도에 크게 영향을 받을 것으로 보인다.

개인투자자라면 국고20-2를 20년물 개인투자용 국채와비교해볼 수 있다.

20년물 개인투자용 국채는 만기까지 보유하면 원금의 100%를보장해주고, 투자금액 2억원까지 분리과세 혜택이 주어진다.

20년 만기에 원금의 2배를보장해주는 U.S. Treasury의 Series EE Bond와유사하다. 20년 동안 원금이 2배가 되려면 금리는 연3.53%(연복리)이어야 한다.

채권을 매도할 때도 매입 기준으로 분석하면 좋다.

국고20-2를 매도하는 것이 좋은가? 라는 질문은 국고20-2를 매입할만한 매력이 있는가?라는 질문과 같고, 매입할만한 매력이 있다면 매도하지 말아야 한다.

국고20-2를 3.00%에 매입하는 것과 20년물 개인투자용 국채를 3.53%에매입하는 것 중에서 어느 것이 매력적일까? 만기는 26년과20년으로 큰 차이가 없다.

20년물 개인투자용 국채는 금리가 더 높고, 분리과세라는장점이 있는 반면 “만기보유”해야 한다는 단점이 있다.

반면, 국고20-2는 금리가 낮은 대신에 비과세소득이 있다. 원천징수세 기준 세금절감 효과는 연0.231%이다. (연0.231%(= 1.5%*15.4%) (3.000% à 3.231%)

또한 유동성이 높아서 향후 채권금리가 하락할 경우 차익을 실현할 수도 있다.

국고20-2의 매매금리가 3.0%라면 20년물개인투자용 국채보다 나쁘다고 보기 어렵다.

채권에 투자하면서 가격이 얼마 올랐으니까 매도하고, 얼마 하락했으니까 매입하는 것은 맞지 않다. 채권가격에 표면이자가 반영되어 있어서 가격만 봐서는 매력여부를 정확하게 판단하기 어렵다.

따라서 채권매매 시에는 채권가격을 채권금리(YTM)로 변환한 후 저평가/고평가를 판단해야 한다.

단기차익을 노리는 Dealer나 Trader가 아니라면 예상투자기간을 설정하고금리민감도 분석으로 금리 Scenario별 투자수익을 계산해본 후 투자여부를 결정해야 한다.

김형호 CFA(한국채권투자운용 대표) strategy11@naver.com