[뉴스콤 장태민 기자] 일본 중앙은행이 지난 주 금요일 일드커브컨트롤(YCC) 정책에 변화를 준 뒤 그 여파에 대한 관심이 이어지고 있다.

BOJ의 변화를 두고 시장 일각에선 일본의 긴축 대열 합류가 글로벌 금융시장에 충격을 줄 수 있다는 우려를 내놓기도 했으며, 반대 쪽에선 완화정책 지속을 위한 조치를 부정적으로만 볼 필요는 없다는 반론을 제기하기도 했다.

BOJ는 국채10년물 금리 상·하단(0%±50bp)을 유연하게 적용하되 지정가격 오퍼레이션은 1.0%에서 하기로 했다.

BOJ는 대규모 국채 매입 스태스와 함께 국채매입 확대, 지정가격 오퍼레이션, 공통담보자금 공급 오퍼레이션 등을 거론했다. 그러면서 만기별로 신속하게 대응해 수익률곡선을 관리할 수 있을 것이라고 밝혔다.

■ 일은 총재의 공식적 입장은...

일본은행은 지난 28일 7월 통화정책 회의에서 만장일치로 기준금리(-0.1%) 및 자산매입 규모(ETF 1.2조엔, J-REITS 1,800억엔) 유지를 발표한 뒤 YCC 10년 금리 밴드(±0.5%)를 엄격한 상하단이 아닌 기준선으로 참고할 것이라고 밝혔다.

우에다 가즈오 BOJ 총재는 기자회견을 통해 YCC 정책 관련한 변화를 '긴축 시그널'로 읽는 것을 경계했다.

우에다는 "금융 완화정책의 지속가능성을 제고하기 위한 조치"라고 강조했다.

금리 움직임에 시장성을 더 부여하지만 시장에 완전히 맡기기보다는 속도와 수준을 조절해 투기적 매도가 확산되는 것을 막을 것이라고 밝혔다.

우에다는 10년물 금리가 1%까지 오를 것으로는 보지 않았으며, 0.5%를 넘어설 경우 변동성 등을 보면서 민첩하게 대응할 수 있다는 점을 거론했다.

최근까지 일본도 물가 상승세가 두드러졌지만 안정적인 2% 물가 달성을 낙관하지 못했다.

우에다는 "춘투의 임금상승률은 지난해 물가상승률을 반영한 것으로 변화의 조짐이 있지만 지금 시점에서는 지속 가능하고 안정적인 2% 물가목표 현실화를 확신하긴 어렵다"고 했다.

물가 불확실성이 상존하지만, 채권시장이 안정적인 모습을 보인 현재 시점이 정책 변화를 주기에 적절했다는 입장도 피력했다.

■ 연이틀 오르는 일본 금리...'정책 긴축 효과' vs '과도한 해석 삼가야'

일본 국채10년물 금리는 금요일 정책 발표 이후 0.5%를 뛰어넘은 뒤 오늘은 0.6%에 밀착했다.

그간 금리상단 0.5%에서 추가 상승이 막혀 있었지만, 이제 상단이 좀더 열렸다.

금요일 정책 발표 후 시장은 예민하게 반응한 바 있다.

당시 10년 금리가 0.5% 위로 점프했고 달러/엔은 장중 141엔을 넘어서기도 했으며, 주가지수는 낙폭을 확대하기도 했다.

하지만 주가와 환율은 과잉반응 후 되돌림되는 모습을 보였다.

시장에선 대체로 일본의 정책이 '긴축 쪽으로 다가간 것'으로 평가한 뒤 향후 글로벌 시장 반응을 점검하려는 모습이다.

증권사의 한 채권딜러는 "일본은행이 YCC 관련해 변동폭을 두 배로 확대한 것은 금리인상 성격이 있는 것으로 봐야 한다"면서 "아울러 엔화의 지나친 약세에 대응한 조치 성격도 있다"고 풀이했다.

그는 "BOJ 총재가 과대해석하지 말 것을 주문했지만 궁극적으로 YCC 폐지를 위한 조치라고 보는 게 합리적"이라고 풀이했다.

하지만 BOJ의 변화를 통화당국 설명대로 '유연한' YCC를 통한 시장 기능 회복으로 읽어야 한다는 지적도 보인다.

BOJ는 시장금리가 유연해지면 성장과 물가 방향에 따라 실질금리가 변동하며 완화정책의 정도가 조절될 것이라고 설명했다. 또 이를 통해 YCC 정책의 지속 가능성을 높일 수 있다고 언급했다.

이같은 BOJ의 커뮤니케이션에 기초해 정책 변화를 읽게 되면 이번 조치를 지나치게 매파적으로 해석하지 않아도 된다는 견해도 보인다.

박윤정 NH투자증권 연구원은 "BOJ 입장에서는 물가의 상하방 리스크에 모두 대응하고 싶을 것이지만 YCC 정책은 시장금리를 일정 레인지에 가둬 놓아 가격 형성 기능을 저하시킨다"면서 "레인지를 조정할 때 밴드 상단에 대한 매도 베팅이 쏠리는 부작용도 발생하기 쉬워 통화정책 스탠스의 미세 조정도 어려운 정책"이라고 지적했다.

따라서 자율성을 좀더 부여하는 이번 정책변경을 단순히 매파적으로 해석하는 것은 지양해야 한다고 조언했다. 지정가 매입 오퍼레이션 금리를 0.75%가 아닌 1%로 인상한 이유도 금리를 1%에 근접시키기 위한 조치라기보다는 자율성을 '최대한' 확보해주기 위한 의도라고 풀이했다.

그는 "그간 긴축 베팅에 활용된 OIS 10년 금리의 최고점도 1%였고 2011년 유로존 재정 위기 이후 일본 2/10 스프레드는 100bp에서 추세적으로 하락해 50bp대"라며 "즉 10년 금리 1%는 도달하기 상당히 어려운 시나리오"고 밝혔다.

■ 세계가 주목하는 일본 자금 'Repatriation' 강도

BOJ가 사실상 YCC 상단을 올리면서 각국 금리가 상승 압력을 받을 가능성 등 가격변수에 미치는 파장이 만만치 않을 것이란 예상이 적지 않았다.

BOJ의 정책변화 이후 미국 월스트리트저널은 일본 투자자들의 미국 국채에 대한 투자 수요가 줄어들면서 금리가 급등할 가능성이 있다고 보도하기도 했다.

해외 각지로 나가 있는 일본 자금의 회귀(repatriation)가 일어난다면 각국 금융시장은 상당한 변화에 휩싸일 수 있다.

일본의 통화긴축, 혹은 정책 정상화로 미국, 유럽 채권을 등을 샀던 돈이 일본으로 되돌아온다면 그 파장일 만만치 않을 수 있는 것이다.

일본 내부에서도 일본 자금의 회귀 가능성을 거론하기도 했다.

니혼게이자이신문은 "BOJ 정책변화 행보는 세계시장을 뒤흔들 변수가 될 것"이라며 "미국과 유럽이 특히 긴장하게 될 것"이라고 내다봤다.

일본이 보유한 미국채 금액은 1.1조달러를 약간 넘는다. 오랜기간 중국이 최대 미국채 보유국이었지만, 중국은 규모를 9천억달러 이하로 줄였다. 현재는 일본이 보유한 미국채 규모가 중국보다 30% 정도 더 많다.

이 신문은 작년 말 기준 일본 투자자의 해외 증권 투자 규모가 531조엔 규모에 달한다고 밝혔다. 우리돈 4,800조원이 넘는 막대한 규모다.

또 "일본의 저금리 환경으로 해외로 나간 자금은 10년간 70% 늘었다"면서 "이 돈들이 일본으로 회귀할 가능성이 커졌다"고 밝혔다.

일본의 정책변화는 일본 자금이 많이 투자한 국가의 금융시장을 흔들 수 있다. 일본 자금에 예민한 곳 중 하나로 꼽히는 호주 금리시장은 지난 금요일 한국시장 이상의 변동성을 보여주기도 했다.

호주 국채10년물 금리는 지난 28일 14.99bp 뛴 4.0689%를 기록했다. 하지만 이날은 금리를 4%선 내외로 다시 낮추는 모습을 보였다.

일본 국채10년물 금리는 이날 0.6%선 바로 앞까지 오른 뒤 눈치를 보고 있다. 정책 변화 후 국채10년물 0.5~1% 사이 구간은 BOJ가 민첩하게 개입할 수 있는 지점이다.




장태민 기자 chang@newskom.co.kr