Updated : 2024-04-18 (목)

[김형호의 채권산책] 한국캐피탈 회사채를 매입할 결심

  • 입력 2024-01-22 13:04
  • 김형호 CFA(한국채권투자운용 대표)
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[김형호 CFA(한국채권투자운용 대표)] 2024.1.22일 한국캐피탈 520회(A, stable) 400억원이 발행된다. 표면금리(발행금리)는 5.608%이고 만기는 1이다.

동일만기 국고채와의 Credit Spread가 228bps로 A등급 평균(150bps 수준)보다상당히 높다.

한국캐피탈은 1989년 중부리스로설립되어 IMF로 부도난 이후 군인공제회에 인수되었다. 2001년한국캐피탈로 사명을 변경하고 2002년 경남리스를 흡수합병했다. 현재군인공제회의 지분율은 80.4%이다.

2023년3분기말 연결기준 자산은3조 8,654억원, 부채는3조 3,659억원, 자본4,995억원이다. 군인공제회가 인수한 제466회(2021.9.10일발행) 신종자본증권 500억원이 자본에 포함되어 있다.

조정자기자본비율15.46%이고, Leverage 배수(총자산/자기자본) 7.7이다. 당국은 캐피탈사의 Leverage배수가 9배 이내로 유지되도록 규제하고 있다.

2023.10.27일 제513회 신종자본증권 1,000억원(군인공제회 인수) 발행으로 2023년말 Leverage배수는 더낮아지게 된다.

2023년3분기말 연결기준 자산은대출채권(2조3,975억원, 77.8%), 리스자산(4,658억원, 15.1%), 할부금융자산(2,198억원, 7.1%)으로 구성되어 있다.

대출채권은 기업금융(1조 9,445억원)과 가계금융(5,333억원)으로 구성되어 있고, 기업금융금융리스, 부동산PF, 기업일반대출(부동산 담보대출, 선박 담보대출 등 중소기업에 대한 담보대출)이다.

자산의 건전성을 나타내는 NPL잔액은 905억원으로 전체자산의 2.8%수준이다. 2023년3분기까지의 대손상각액은 300억원으로 가까운 시일 내현실화 가능한 부실자산규모는 크지 않은 것으로 판단된다.

2023년3분기말 연결기준 매출액2,809억원, 영업이익645억원, 당기순이익508억원으로 전년수준의영업실적을 나타내고 있다.

금융업은 Leverage산업이고, 이 때문에 금융회사의 신용위험분석에서Bank-Run에 대한 대응능력을 파악하는 것이 매우 중요하다.

중앙은행으로부터 거의 무제한 자금을 지원받을 수 있는 시중은행은 AAA등급을 받고 있다. 제조업중에서 AAA등급을 받은 곳은 삼성전자, SK텔레콤, KT 등 몇 개 없다. 현대자동차와 POSCO는 AA+ 등급을 받고 있다.

금융회사의 신용위험분석에는 자산의 건전성보다 대주주 지원능력이 더 중요하다고 할 수 있다.

한국캐피탈의 2023년3분기말 연결기준 차입금원화차입금 7,779억원, 사채 23,896억원 총 3조1,675억원이다. 사채 중 2,500억원은 군인공제회 보증사채이다.

동사에 대한 군인공제회의 사채보증한도 7,000억원 중에 2,500억원이 실행되었고 4,500억원의 여유가 있다. 513회 신종자본증권 1,000억원을 포함하면 5,500억원의 Cushion이 있다.

보유하고 있는 현금과 당기손익-공정가치측정금융자산 약7,000억원을 포함하면 차입금의 42.8%를 즉시 변제할 수 있는 수준으로 Bank-Run에대한 대비가 충분하다는 판단이다. (42.8%=(5,500억원+7,000억원)/(3조1,675억원-2,500억원)

대주주인 군인공제회의 지원가능성도 높다.

보통주의 80.4%, 신종자본증권 1,500억원, 사채지급보증한도 7,000억원을 고려하면 한국캐피탈은 군인공제회와한 몸이라고 할 수 있다.

군인공제회는 1983.12.31일공포된 『군인공제회법』에 의거 설립되었고 하사 이상 군인(직업군인)과 군무원이 가입하는 공제회이다.

2022년말 기준 회원수174,506, 자산은 14조8,611억원, 부채는 5조8,357억원, 자기자본9254억원이다.

회원은 육군(107,410명), 해군(29,954명), 공군(28,408명) 등 현역 및 전역 군인이 대부분이고, 회원 출자금은6조377억원이다.

『군인공제회법』 제5조(자본금)에서 공제회의 자본금은 회원부담금과 정부보조금으로 한다고 규정되어 있다.

제12조(임원의 선출 및 임기 등)에서 이사장, 이사, 감사는국방부장관승인을 받아서 취임하도록 되어 있고, 제17조(예산 및 결산)에서국방부장관에게 예산을 승인받고, 결산을 보고하도록 되어 있다.

국토부수자원공사처럼 군인공제회는 국방부의 Agency(대리인)이다. 즉, 공사·공단 수준의 안전성이 있다.

자산건전성이 비슷한 은행계열 캐피탈사와 한국캐피탈의 신용위험을 비교한다면 한국캐피탈이 더 위험하다고 할 수 없을 것 같다.

김형호 CFA(한국채권투자운용 대표) strategy11@naver.com

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