[뉴스콤 김경목 기자] 한국은행과 국제통화기금(IMF)이 금융자산 토큰화가 거래비용 절감과 결제속도 향상 등 금융시장 효율성을 높일 수 있지만, 시장이 확대될 경우 유동성과 레버리지, 전염 위험을 증폭시키는 새로운 경로가 될 수 있다고 평가했다.

한국은행은 8일 IMF와 공동으로 '토큰화의 확대: 새로운 효율성과 취약성' 발표 행사를 개최한다고 밝혔다. 이번 분석은 IMF가 토큰화 확산에 주목해 10월 글로벌금융안정보고서(GFSR) 제3장에 별도 주제로 수록한 것이다.

토큰화는 금융자산이나 부채를 프로그래밍 가능한 분산원장에서 관리하는 기술이다. 스마트계약을 활용해 자산의 발행과 이전, 관리, 결제 등 전체 생애주기를 하나의 디지털 인프라에서 처리할 수 있다.

기존 여러 중개기관에 나뉘어 있던 기능을 분산원장에 통합하면서 대사 필요성을 줄이고 투명성과 자동화를 높일 수 있다는 게 주요 장점이다. 거래비용 절감과 결제속도 향상, 시장 효율화 등의 효과도 기대할 수 있다.

토큰화 실물자산(RWA) 시장은 빠르게 성장하고 있다. 올해 7월 기준 시장 규모는 약 650억달러로 이 가운데 채권과 머니마켓펀드(MMF)가 약 480억달러로 대부분을 차지했다. 토큰화 주식은 약 23억달러 수준이다. 토큰화 환매조건부채권(RP)은 담보관리 효율성이 부각되면서 30일 이동평균 기준 거래규모가 약 3천710억달러에 달했다.

IMF는 토큰화 시장이 성장하기 위해 해결해야 할 핵심 제약요인으로 법적 불확실성과 규제 모호성, 낮은 상호운영성, 안전하고 확장 가능한 결제수단의 부재 등 네 가지를 제시했다.

특히 토큰과 실제 자산 사이의 법적 연계나 분산원장상 소유권 이전 및 결제 완결성이 명확하지 않을 경우 기관투자자의 시장 참여가 제한될 수 있다고 지적했다. 일부 플랫폼과 네트워크에 시장이 편중되면 유동성을 제약하고 대형 투자자의 진입을 어렵게 할 가능성도 있다고 분석했다.

미국 토큰화 주식시장에 대한 실증분석에서는 토큰화의 장점이 일부 확인됐다. 전체 거래량의 50% 이상이 정규 거래시간 외에 이뤄졌으며 거래의 약 80%는 1주 미만의 소수점 단위로 체결됐다.

또 정규 거래시간 직후 토큰화 주식시장에서 나타난 주가 변화의 87% 이상이 이후 전통적 주식시장 가격에 반영됐다. IMF는 이를 토대로 24시간 거래와 지분 조각화, 가격 발견 등의 기능이 실제 시장에서도 유의미하게 작동하고 있다고 평가했다.

다만 금융안정 측면에서는 새로운 위험도 제기됐다.

토큰화가 확대되면 분산원장과 스마트계약, 오라클 등 기술 인프라에 대한 의존도가 높아진다. 담보의 이동과 재사용이 쉬워지면서 레버리지가 확대될 수 있고 24시간 거래와 자동화된 담보관리 및 청산은 시장 스트레스 상황에서 마진콜과 자산 매각을 더욱 빠르게 만들어 유동성 위험을 키울 가능성이 있다.

실제 미국 토큰화 주식시장은 전통적인 주식시장보다 유동성이 낮고 변동성이 높은 것으로 분석됐다. 토큰화 시장의 변동성은 전통시장 대비 약 1.5배 수준으로 나타났으며, 특히 탈중앙화 거래소에서 유동성 저하가 두드러졌다.

현재로서는 토큰화에 따른 시스템 리스크가 제한적인 것으로 평가됐다. 다만 토큰화가 광범위하게 확산되면 금융시장 인프라와 법적 기반, 유동성 관리 및 리스크 통제가 적절하게 작동하는지가 금융안정의 핵심 과제가 될 것으로 예상됐다.

정책당국에는 기술중립적인 규제체계 마련이 필요하다고 제언했다. '동일 활동·동일 위험·동일 규제' 원칙을 적용하면서 법적 확실성을 높이고 플랫폼 간 상호운영성을 확보해야 한다는 것이다.

특히 시스템적으로 중요한 증권 결제망에서는 중앙은행 화폐를 사용하는 것이 바람직하다고 평가했다. 민간 예금토큰이나 스테이블코인을 활용할 경우 발행자의 신용·유동성 위험뿐 아니라 전염 및 집중 위험이 뒤따를 수 있다고 지적했다.

또 24시간 거래와 자동청산 등에 대응해 일중·시간외 유동성 모니터링과 스트레스 테스트를 준비하고 서킷브레이커 등 기존 안전장치의 실효성을 점검할 필요가 있다고 제언했다. 전통 금융시장과 토큰화 시장의 연계성과 담보 재사용, 경기순응적 디레버리징에 대한 모니터링도 강화해야 한다고 밝혔다.

이날 발표 행사는 권민수 한국은행 부총재의 개회사에 이어 IMF 연구진의 보고서 발표와 글로벌 금융기관 및 국내외 중앙은행 전문가들의 패널토론, 질의·답변 순으로 진행된다.

김경목 기자 kkm3416@newskom.co.kr