[김형호 CFA(한국채권투자운용 대표)] 서울회생법원은 JTBC의 ARS Program을 종료하고 2026.8.28일 회생절차 개시결정을 내렸다.

동사는 2026.6.15일 회생절차 개시신청을 하면서 동시에 ARS(자율구조조정) Program 적용(회생절차 개시여부 보류)을 신청했었다.

2026.6.30일 ARS Program을 허가 받았고 그 기간을 2026.8.30일까지 연장했으나 "채권자와 합의로 회생할 방법이 마땅하지 않아"서 회생절차에서 “경영권을 매각(M&A)”하기로 결정했다.

회생절차에서의 “채권신고”는 (소극적인 투자자인) 사채권자에게 상당히 불편한 일이지만, 신고하지 않으면 “채권이 실효”될 수 있기 때문에 채권신고기간 내에 반드시 해야 한다.

JTBC의 채권자 신고기간은 2026.11.6일까지인데 회사에서 2026.10.8일까지 채권자목록을 제출하기 때문에 사채권자가 별도로 신고하지 않아도 된다.

그러나, 2026.10.8일부터 2026.11.6일 사이에 회사 홈페이지에서 신고된 본인의 채권금액을 확인할 필요는 있다.

JTBC처럼 회생절차를 진행하는 회사가 공모회사채에 대해서는 채권자목록을 작성해서 제출하면 억울한 피해자가 생기지 않게 된다.

법원은 한영회계법인을 조사위원으로 임명하고 2026.12.8일까지 조사보고서를 제출하도록 했다.

주요 조사내용은 다음과 같다.

- 회생절차에 이르게 된 사정

- 재산가액의 평가

- 사업을 계속할 때의 가치(계속기업가치)와 사업을 청산할 때의 가치(청산가치) 평가

2026.12.31일까지 관계인설명회를 개최해야 하고 회생계획안은 2027.1.29일까지 제출해야 한다.

관계인설명회는 “제1회 관계인집회”이고 주요 내용은 다음과 같다.

- 채무자의 업무 및 재산에 관한 현황(자산, 부채, 청산가치, 계속기업가치 등)

- 회생절차 진행 현황

- 채무자의 회생에 필요한 사항(사업현황 및 전망, M&A·영업양도 등)

2027년 2월(회생계획안 제출 후) “제2회 관계인집회”(회생계획안 설명) 및 “제3회 관계인집회”(회생계획안에 대한 투표)가 동시에 소집된다.

JTBC 공모사채는 반기 재무제표 검토의견 “의견거절” 사유로 2026.8.21일부터 8.31일까지 정리매매했고 9.1일 상장폐지되었다.

정리매매 개시 전에 “ARS Program 폐지 후 회생절차에서 매각을 추진한다”는 보도가 나와서 회생절차 개시결정(2026.8.28)이 정리매매에 별 영향을 미치지 않았다.

상장채권인 37-2회, 41회, 42회의 정리매매기간 거래내역은 다음과 같다.

■ 37-2회(6.70%, 2027.2.19, 690억원)

- 2026.8.14일(정리매매 전): 3,099.00원(종가), 32,530천원(액면), 9,759천원(거래대금)

- 2026.8.21일: 2,735.00, 1,057,960, 295,276

- 2026.8.24일: 2,777.00, 550,260, 147,434

- 2026.8.25일: 2,745.20, 538,290, 147,646

- 2026.8.26일: 2,840.10, 408,070, 114,316

- 2026.8.27일: 2,853.00, 465,610, 132,461

- 2026.8.28일: 2,852.00, 346,400, 98,390

- 2026.8.31일: 2,870.20, 1,664,170, 477,356

■ 41회(7.80%, 2027.7.30, 500억원)

- 2026.8.14일(정리매매 전): 2,920.10원(종가), 26,970천원(액면), 8,321천원(거래대금)

- 2026.8.21일: 2,720.00, 453,730, 126,773

- 2026.8.24일: 2,745.00, 536,270, 143,882

- 2026.8.25일: 2,746.80, 249,760, 68,998

- 2026.8.26일: 2,879.00, 312,060, 88,398

- 2026.8.27일: 2,820.40, 557,640, 158,668

- 2026.8.28일: 2,851.00, 185,960, 52,777

- 2026.8.31일: 2,946.90, 800,160, 230,568

■ 42회(8.10%, 2028.2.11, 930억원)

- 2026.8.14일(정리매매 전): 3,049.00원(종가), 81,670천원(액면), 24,094천원(거래대금)

- 2026.8.21일: 2,729.00, 810,810, 225,807

- 2026.8.24일: 2,759.00 832,940, 222,287

- 2026.8.25일: 2,741.10, 542,500, 148,474

- 2026.8.26일: 2,811.00, 370,240, 104,352

- 2026.8.27일: 2,820.10, 606,180, 172,229

- 2026.8.28일: 2,842.00, 694,820, 197,451

- 2026.8.31일: 2,926.60, 1,342,870, 386,287

정리매매기간 거래금액(액면금액)은 37-2회 50.30억원, 41회 30.95억원, 42회 52억원으로 발행잔액의 7.28%, 6.19%, 5.59%가 거래되었다.

37-2회, 41회, 42회 모두 정리매매 전(2026.8.14) 종가를 회복하지 못했는데 상장폐지로 인한 유동성문제(매도 불가능) 때문으로 판단된다.

정리매매가 종료된 2026.9.1일, 한영회계법인의 (예비)조사보고서 상 자산, 부채, 자본이 각각 2,406.55억원, 7,249.40억원, ∆4,842.85억원이라는 기사가 나왔다.

자산가치 2,406.55억원에는 동사의 "종합편성채널사용사업자 License 가치"가 반영되지 않았다.

2026.6.30일 별도 재무상태표상 자산 6,345.30억원과 부채 5,329.69억원에 비해 자산가치는 3,938.75억원 감소하고, 채무는 1,919.71억원 증가했다.

공모사채(무담보 선순위)의 회수율 추정에 중요한 담보제공자산은 총 1,169.78억원으로 다음과 같이 구성되어 있다.

- 기타포괄손익-공정가치측정금융자산 465,61억원

- 보증금 655.44억원 (기타비유동자산)

- 정기예금 20억원

- 단기금융상품 28.73억원

동사는 자본으로 계상된 신종자본증권 발행잔액이 2,040억원 있는데, 신종자본증권을 부채로 계상해서 채무가 1,919.71억원 증가한 것으로 추정된다.

동사의 신종자본증권 발행잔액은 다음과 같다.

- 신종자본증권1회(차입): 200억원(차입처: HY중앙제일차, 신용보강: 중앙일보)

- 신종자본증권2회(차입): 200억원(차입처: HY중앙제일차, 신용보강: 중앙일보)

- 신종자본증권3회(차입): 400억원(차입처: HY Program제일차, 신용보강: 중앙홀딩스)

- 신종자본증권4회(차입): 300억원(차입처: HY Program제일차, 신용보강: 중앙홀딩스)

- 신종자본증권5회(차입): 200억원(차입처: HY Program제일차, 신용보강: 중앙홀딩스)

- 신종자본증권6회(차입): 200억원(차입처: HY아테네제일차, 신용보강: 중앙홀딩스)

- 신종자본증권43회(증권): 540억원(차입처: 다보중앙)

동사는 종속기업인 스튜디오아예중앙 向 지급보증 200억원이 있다.

Sports 중계권 계약은 다음과 같다.

- Olympic 중계권 계약(계약상대방: IOC, 기간: 2026~2032)

- World Cup 중계권 계약(계약상대방: 피닉스스포츠, 기간: 2025~2027)

진행 중인 소송(피고)금액은 105.55억원으로 회사규모에 비해 크지 않다.

한영회계법인의 자산가치 2,406억원에서 담보가치를 제외하면 무담보 선순위 채권자 몫은 약1,500억원으로 추정되고, 후순위인 신종자본증권을 제외하면 선순위채권은 약4,400억원이다.

4,400억원 = 5,329억원(장부상 부채금액) – 담보채권(약 900억원)

종편 License를 제외한 공모사채권자의 단순 회수율은 34.09%이다.

34.09% = 1,500억원/4,400억원

동사는 금년말까지 M&A(인수자, 인수금액)를 확정하고 제1회 관계인집회에서 보고해야 한다.

M&A에 따른 동사의 종편 License 가치는 얼마나 될까?

“종합편성채널사용사업자”의 M&A 사례는 없기 때문에 “보도전문편성 방송채널사용사업자”인 YTN 사례를 참고해보자.

YTN의 M&A 사례는 다음과 같다.

- 계약일: 2023.11.10

- 거래종결일: 2024.2.14

- 매도자: 한전KDN, 한국마사회

- 매수자: 유진이엔티

- (매매)주식수: 13,000,000주(30.95%)

- 매매금액: 319,930,000,000원

2023.3분기말 기준 YTN의 자산, 부채, 자본은 각각 3,459.49억원, 1,002.08억원, 2,457.41억원이다.

자기자본의 30.95%는 760.56억원인데, 매매금액이 3,199.3억원이므로 실제 지급한 경영권프리미엄은 +2,438.74억원이다.

주당 매매가격 기준 기업가치는 1조 336.99억원이고, 자기자본 2,457.41억원 대비 +7,879.58억원의 경영권프리미엄이 인정되었다.

2023.3분기 현재 매출액은 902.03억원, 영업손익은 ∆120.19억원이었다.

이를 JTBC에 적용해보자.

JTBC의 납입자본금은 5,750.50억원이고 액면가액은 5,000원이다.

새로운 주주의 투자금액(유상증자)이 5,750.50억원이고 증자단가가 500원(액면가 미만 증자)일 경우 새로운 주주의 지분율은 90.90%, 기존주주의 지분율은 9.10%가 된다.

즉, JTBC 지분 90.90%를 5,750.50억원에 유치하고, 신종자본증권 2,040억원을 상환하지 않으면 재무구조가 상당히 건전한 방송사가 된다.

정관에 액면가 미만 증자에 관한 내용이 없으면 상법 제434조(정관변경의 특별결의) 제1항에 따라 주주총회 결의(총 주주의 1/3이 참석하고, 출석주주의 2/3 찬성)가 필요하다.

참고로, 주권상장법인의 경우에도 “증권의 발행 및 공시 등에 관한 규정” 제5-18조(유상증자의 발행가액 결정) 제4항 제5호에 의거 액면가 미만 증자가 가능하다.

“채무자회생 및 파산에 관한 법률에 의한 회생절차가 진행 중인 기업이 회생계획 등에 따라 주권을 발행하는 경우”에는 액면가 미만 증자를 허용하고 있다.

동 규정 5-22조(전환사채의 전환가액 결정) 제3항에 따라 전환가액이 액면가 미만인 공모전환사채 발행도 가능하다.

회사가 제시한 일정을 보면 M&A가 빠르게 진행될 것 같고, M&A가 성사되면 영업권 가치를 인정받을 수 있다.

JTBC의 공모사채(36-2회, 37-2회, 41회, 42회) 투자자는 막연한 추측보다는 향후 진행되는 M&A 결과를 지켜보면 좋겠다.

김형호 CFA(한국채권투자운용 대표) strategy11@naver.com