[뉴스콤 장태민 기자] 신한투자증권은 14일 "포스코이앤씨의 현금창출력과 유동성 배경을 감안할 때 신용 위험이 급격히 확대되지는 않을 것"이이라고 전망했다.

김상인 연구원은 "주목해야할 점은 포스코이앤씨에 대한 정부의 중대재해 처벌 수위"라며 이같이 밝혔다.

입찰 금지와 금융 제재 등에 따라 사업경쟁력이 악화될 수 있어 이를 지켜봐야 한다고 밝혔다. 여기에 최근 산업재해에 대한 ESG 평가기준 도입 작업이 이뤄지고 있는 만큼 건설업 전반에 대한 산업재해 예방 요구가 커질 수 있다고 봤다.

최근 건설업 우려와 함께 석유화학 유동성 문제에 대한 관심도 크다.

최근 여천NCC 유동성 우려가 불거졌지만 한화솔루션과 DL케미칼이 유상증자 지원을 결정하면서 사태가 일단 진정되긴 했다.

하지만 석유화학 산업 부진이 장기화되는 만큼 유상 증자가 근원적 해결책이 아니라는 평가가 많다.

김 연구원은 "계열 지원이 지속될 수 있을 지 미지수"라며 "여천NCC에 대한 부정적 투심은 여타 하위등급 석유화학사들로 전이되면서 발행시장 소외 및 수급 약화를 야기할 수 있다"고 했다.

■ 포스코이앤씨의 크레딧 이슈

포스코이앤씨의 중대재해 사고가 잇따라 발생하면서 올해 사망사고가 4건에 달했다. 이재명 대통령은 건설면허 취소 등 검토를 지시했다. 포스코이앤씨는 전국 건설현장 작업을 중단 후 대대적 점검에 들어섰다. 포스코이앤씨 압수수색 절차도 진행되면서 중대재해 처벌에 대한 건설업계 전반의 긴장감은 높아지고 있다.

김 연구원은 "포스코이앤씨는 신안산선 사고 관련 손실비용을 하반기 중 인식할 것으로 보인다. 행정처분 시기와 수위는 아직 불확실하다"면서 "2020년 이후 GS건설과 HDC현대산업개발의 건설사고 사례를 비추어볼 때, 집행정지 가처분 신청 및 취소신청 등을 통한 대응이 가능하다"고 밝혔다.

실제 행정처분 집행까지는 시일이 소요될 것이라고 관측했다.

GS건설과 HDC현대산업개발은 8개월 이상 영업정지 처분과 함께 전면재시공에 따른 추가 비용이 발생했다.

GS건설은 사고 수습비용으로 5,524억원을 2023년 상반기 결산에 손실로 반영했고, 재무안정성이 급격히 저하됐다. 2023년 상반기 영업이익률은 -1.3%, 부채비율은 244.8%로 상승했다. 당시 GS건설에 대한 등급 하향 트리거 250%에 근접했다. 브랜드 이미지 훼손과 수주경쟁력이 저하되면서 신용등급 하향을 겪었다.

HDC현대산업개발은 학동 철거현장 붕괴사고(21.06)와 화정 신축아파트 붕괴사고(22.01)에 연루됐다.

2022년 1조원 이상 신규수주가 이뤄졌으나 일부 사업장 도급계약 해지로 인해 수주잔고는 감소했다. 2022년 화정 아파트 전면철거 후 재시공을 발표하면서 총 3,377억원에 달하는 손실이 발생했다. 유동화증권 차환 위험이 대두되면서 차입금이 1.8조원에서 2.4조원으로 증가하는 등 부채비율은 2021년말 127.6%에서 2022년말 152.8%로 급증했다. 신용등급은 기존 A+(S)에서 A(N)까지 하락했다.

김 연구원은 "GS건설과 HDC현대산업개발은 신용등급 하향까지 최초 사건 발생 후 8개월 이상 소요됐다. 포스코이앤씨도 행정처분 결과 확인 후 신용등급 조정이 발생할 수 있고 신용 스프레드는 일부 확대 압력을 받을 것"이라며 "단 포스코이앤씨의 재무적 대응력을 바탕으로 부도 위험이 급격히 확대되지는 않을 것"이라고 예상했다.

포스코이앤씨 영업이익률은 2023년부터 3.0%를 하회하고 있으나, 2025년 3월말 부채비율은 116.8%로 하락 추세로 신용등급을 방어 중이다.

김 연구원은 "1년 이내 만기 도래하는 유동성 부채는 8,592억원이다. 2024년 창출한 EBITDA는 2,744억원, 현금성자산과 미사용 여신한도 등 자금조달력은 약 8천억 규모로 전해진다"면서 "보유 유동성을 바탕으로 PF유동화증권 상환 등 재무적 대응이 가능할 것으로 보이나 향후 차입부담 증가에 따른 신용등급 하향 여부는 모니터링이 필요하다"고 조언했다.

이번 포스코이앤씨 사고는 앞서 발생한 GS건설과 HDC현대산업개발 사고 사례와 본질은 크게 다르지 않지만 이번 정부의 산업재해 대응 기조를 감안할 때 중대재해 처분 수위가 높아질 가능성이 있다고 풀이했다.

그는 "때문에 정부 처분 결과 확인이 필요하다. 또한 향후 중대재해 예방 관련 ESG평가 중요성이 부각될 것"이라고 전망했다.

2024년 한국의 산업재해 사망 수는 827명이다. 인구 10만명당 산업재해는 4.2명으로 OECD 평균을 크게 웃돌고 있다. 정부는 2022년부터 시행된 중대재해처벌법을 2024년부터 5인 이상 전 사업장으로 확대 적용했다. 사업주 또는 경영책임자를 처벌 대상으로 삼고 있어 기업경영에서 중대재해 예방 중요성이 높아졌다.

여기에 최근 이재명 대통령은 대형 건설사가 중대재해로 처벌받은 사례가 없다는 것을 지적하면서 강도 높은 제재를 시사했다. 중대재해가 빈번한 기업에 대한 입찰 자격 영구박탈과 금융제재, 과징금 부과 등이 언급되고 있다.

산업재해는 그간 신뢰도 저하로 인해 브랜드 이미지 훼손 및 수주경쟁력이 약화된다는 사업성 관점 이슈로 여겨져왔다.

김 연구원은 "아직은 산업재해 관련 ESG평가 도입이 미진한 상황이나 점차 중요성이 부각될 것"이라며 "중장기적으로 산업재해 발생 여부에 따라 구조적 기업 가치와 조달비용이 결정되는 환경으로 변모할 수 있다"고 했다.

금융위원회는 중대재해 ESG 인증서를 받은 기업에 대해 대출금리를 낮춰주는 프로그램 도입 검토를 밝혔다.

중대재해 예방 기업에 인센티브를 주는 반면, 중대재해 발생 기업에게는 금리 패널티를 부과하겠다는 방침이다.

이미 2022년 이후 은행권은 대한상의와 협약을 맺은 유사 상품을 출시해왔다. 금융당국은 이를 중대재해 예방 인증과 결부시켜 전 은행권으로 확대할 것을 시사했다. 또한 8월 1일 은행연합회와 중대재해를 신용평가 요소로 반영하는 기준 정립을 위한 회의를 진행했다. 향후 은행 대출 시 산업재해 가산금리가 부과될 수 있는 상황이다.

이미 국민연금을 비롯한 주요 연기금은 산업안전 관련 지표를 투자 평가기준으로 활용하기 시작했다. 산업재해 발생 기업 평가등급을 낮추거나 채권 투자를 제한시키고 있다. ESG 평가기준 도입이 전체 금융기관으로 확대될 시 산업재해 예방에 소홀한 건설사에 대한 시장 퇴출도 나타날 전망이다.

■ 여천NCC의 크레딧 이슈

김 연구원은 "여천NCC 유동성 우려 역시 크레딧 시장 부담 요인이 될 수 있다. 8월 21일까지 3,100억원 유동성 확보 실패 시 채무불이행 발생할 것이라는 우려가 확산됐다"면서 "다행히 여천NCC 지분을 각 50%씩 소유한 한화솔루션과 DL케미칼이 유상증자 2,000억원을 지원하기로 하면서 사태는 진정된 상황"이라고 지적했다.

하지만 시장에서는 석유화학 사이클 회복이 동반되지 않은 상황에서 이번 유상증자가 본연적 해결책은 아니라고 평가하는 중이다.

또한 DL케미칼과 한화솔루션의 유상증자 지원에 대한 입장차이가 갈리면서 계열 지원능력에만 온전히 의존하기 어려운 상황이 전개되고 있다.

여천NCC 회사채는 높은 신용리스크로 여타 회사채에 비해 기관투자 비중이 낮고 리테일에서 대거 소화됐다. 여천NCC 유동성 우려가 커지자 회사채 수익률은 급등했다. 실제 거래체결 보다는 낮은 가격으로 개인 중심 투매가 나타난 영향이다.

김 연구원은 "부정적 투심은 여타 하위등급 석유화학사들로 전이될 가능성이 있다. 당분간은 고금리를 타겟해서 유입되던 개인들의 수급이 위축될 수 있다"면서 "하위등급 석유 화학사는 공모사채 시장 접근이 어려워지면서 은행차입과 사모사채 중심 자금조달 경향이 강화될 것"이라고 전망했다.

그는 "문제는 실제 여신 부실우려가 크지 않더라도, 은행권 대출 태도가 강화될 수 있다는 것이다. 우량 기업들에 대해 선별적 대출집행 시 하위등급 석유화학사들의 자금조달 난이도가 높아질 우려가 존재한다"고 밝혔다.

석유화학사들은 지난 몇 년간 포트폴리오 다변화를 통해 석유화학 비중을 줄이기 위해 노력했다. 그러나 최근 신사업 확대도 어려워지고 있다. 석유화학 수익성 회복이 지연되면서 재무안정성 개선에 방점을 두고 있기 때문이다.

김 연구원은 "중장기적인 산업경쟁력 회복이 어렵다는 판단이 커짐에 따라 석유화학 사업 구조조정 중심 재무안정성 개선 움직임이 나타날 것"이라며 "일부 석유화학사들은 사업 중단 상황에 직면할 수도 있다"고 우려했다.

사업 지속과 중단의 선택에 대한 고민이 시작되는 시기라는 것이다.

사실 이미 여수산단을 포함해 석유화학 설비 가동은 멈추기 시작했다. 그간 석유화학사들은 계열 지원에 힘입어 신용도를 방어해왔다. 이번 여천NCC 사태를 통해 계열 지원에만 의존하는 기업들의 한계도 확인했다.

김 연구원은 "여전히 계열 지원 여력과 의지가 높은 개별 기업은 유사시에도 버틸 체력이 있다. 그러나 지금의 계열 지원 의지 수준이 향후에도 유지될지는 미지수"라며 "결국 자체적인 사업경쟁력 확보가 점차 중요해질 것"이라고 내다봤다.

그는 "계열 지원 의지가 크거나, 자체신용도가 우수한 기업에 대한 선별적인 접근이 필요해진 시점"이라고 덧붙였다.

■ 포스크이앤씨와 여천NCC가 채권시장에 미칠 영향은

최근 포스코이앤씨와 여천NCC에 대한 신용 위험이 높아졌음에도 회사채는 상대적으로 강세를 보이기도 했다.

두 기업에 대한 노이즈 자체는 신용 채권시장의 크레딧에 부정적 요인이지만 실제 영향력은 제한적이었던 것이다.

채권시장에서도 노이즈를 과장할 필요는 없다는 조언들이 나오곤 했으나 상황은 지켜볼 필요가 있다.

김 연구원은 "포스코이앤씨와 여천NCC 관련 시장 노이즈 발생으로 8월 신용 스프레드 확대 전환 우려가 커질 수 있다"면서 "올해도 크레딧 시장이 조용히 마무리 되지 않을 것이라는 부정적 심리도 형성될 것"이라고 전망했다.

특히 2가지 노이즈는 개별기업 이슈에 국한되지 않고 해당 산업 전반에 관련된 이슈인만큼 모니터링이 필요하다고 했다.

포스코이앤씨에 대한 처분 결정은 향후 중대재해 처벌을 받게될 건설사들의 표본사례가 될 것이라고 전망했다.

그는 "정책 기조 변화에 따라 건설업종 부정적 사업환경이 전개될 가능성이 있다. 중대재해 처벌 리스크가 높은 건설사 중심으로 채권수익률 상승 등 조달비용 상승 리스크에 직면할 것"이라고 예상했다.

여천NCC 유동성 우려는 현재 석유화학 산업의 단면을 보여주고 있다고 풀이했다. 자체적으로 우수한 사업성 없이는 현재 산업환경에서 버티기 어렵고, 계열지원 마저 담보되지 않는다는 우려가 제기될 수 있다는 것이다.

김 연구원은 "사업성이 저조하고 계열지원 의지가 부족한 석유화학사 중심 크레딧 시장 내 소외 현상이 강화될 것"이라고 전망했다.

그는 "향후 석유화학산업 부진 지속에 따라 석유화학사들의 신용 스프레드도 확대될 소지가 크다"고 했다.

현 사태 경과에 대한 모니터링은 필요하지만, 현재까지 해당 이슈들이 전체 크레딧 시장에 미치는 영향은 크지 않은 상황이다.

GS건설·현대산업개발·태영건설, 롯데케미칼 등 유사하지만 파급력은 더 컸던 신용 이벤트가 발생했던 시기에도 크레딧 시장은 견고한 모습을 보인 바 있다.

김 연구원은 최근 유명 건설사 크레딧 우려에도 시장이 견조했던 이유에 대해 "기업과 산업으로 이슈가 국한됐거나 채권단 협의를 통해 위기가 크게 확산되지 않았기 때문"이라고 밝혔다.

신용 이벤트들도 전체 크레딧 시장 시스템 리스크로 직접 전이될 가능성은 크지 않다. 분명한 크레딧 시장 약세 요인이지만 전체 시장을 바라보는 시각에서는 과도한 우려를 지양할 필요가 있는 것이다.

그는 "AA- 회사채 신용 스프레드는 8월초 소폭 확대 후 다시 축소세를 보이는 등 견고한 흐름을 유지하고 있다. 산업/종목간 차별화와 우량등급에 대한 쏠림은 발생하겠으나 견고한 수급이 지탱된다면 크레딧 시장 전반적으로 크게 약세로 전환될 요인으로는 작용하지 않을 것"이라고 판단했다.





































장태민 기자 chang@newskom.co.kr