[김형호 CFA(한국채권투자운용 대표)] HLB생명과학9회는 2022.6.15일 발행한 제9회분리형BW(공모)에서9WR이 분리된 순수 회사채이다. WR(warrant)이 떨어져 나갔기 때문에 ex-warrant라고 한다.

Single B등급 회사가 공모(주주우선배정후 일반공모)로 1,000억원을 발행하기 때문에 시장의 관심이 컸다.

1,000억원 발행 전의 부채비율이 8.3%이고, 발행 후에는 50.7% 수준이어서 필자도 적극적으로 공모에 참여했다.

공모청약 경쟁률이 100대1이어서 제9회 분리형BW는 목표금액을 확보하지 못했지만, 9WR이 떨어진 9회 회사채(ex-warrant)는 9,000원 전후에서필요한만큼 매입할 수 있었다.

HLB생명과학9회는 2024.6.15일부터 매3개월마다풋옵션행사가 가능하다.

표면금리 0%, 만기보장수익률(풋옵션보장수익률) 연2%로 2024.6.15일 104.0707%, 2024.9.15일104.5910%, 2024.12.15일105.1140%, 2025.3.15일 105.6395%, 그리고 만기일에는 106.1677%를상환한다. (전자공시)

현 금리수준이라면 연2%를 보장하는 채권은 반드시 풋옵션을 행사해야 한다.

2024.3.4일 장내채권시장에서 10,000원(수수료 포함)에 매입하는 투자자의 YTP와 YTM을계산해보면 다음과 같다.

2024.6.15일 Put(세전 연14.47%, 세후 연14.11%), 2024.9.15일 Put(세전연8.55%, 세후 연8.28%), 2024.12.15일 Put(세전 연6.44%, 세후 연6.21%), 2025.3.15일Put(세전 연5.36%, 세후 연5.15%), 그리고 만기상환 시(2025.6.15일, 세전 연4.70%, 세후 연4.49%) 이다.

채권은 미래 현금흐름을 할인하는 것이기 때문에, 매도하려는 투자자도 매입자 기준으로 매력이 있는지 판단해야 한다.

동 채권은 첫번째 풋옵션일에 상환 받는 것이 가장 유리하다. 2024.6.15일까지의14.11%는 연율화된 수익률이라는 점은 주의해야 한다.

일반적으로 풋옵션 청구기간은 풋옵션일로부터 60일전부터30일전까지이다. HLB생명과학9회의 첫번째 풋옵션(2024.6.15일상환)의 청구기간은 2024.4.16일부터2024.5.16일까지이다.

청구기간이 경과하면 다음 청구기간까지 기다려야 하고, 그 경우 연투자수익률이 낮아지기 때문에 불리하게 된다.

풋옵션부채권을 매입할 때는 풋옵션 청구기간을 달력(스마트폰의 Calendar)에표시해두는 것이 좋다.

2016.8.31일 부도 후 2017.2.17일파산선고를 받은 한진해운78회 회사채 사례에서 풋옵션 청구(청구기간)가 얼마나 중요한지 알 수 있다.

한진해운78회는 2013.5.23일 발행하고2017.5.23일 만기(4년)인 분리형BW에서 떨어진 회사채(ex-warrant)이다.

2015.11.23일(2년6개월)부터 매6개월마다풋옵션행사가 가능했는데, 풋옵션 청구기간이 풋옵션일 90일전(2015.8.25일)부터 60일전(2015.9.24일)까지 이었다.

발행 당시 해운시황이 좋지 않아 우려가 컸었는데, 2015년까지 계속 악화되고 있었다.

발행금액 3,000억원 중에서 360억원이 첫번째 풋옵션을 신청하지 않았고, 두번째 풋옵션일(2016.5.23일) 직전인 2016.5.19일 사채권자집회에서 만기연장이 결정되었다.

지인의 부탁으로 2016.5.19일 사채권자집회에 참석했었는데, 거기서 만난 많은 투자자들이청구기간을 놓쳐서 상환 받지 못했다고 했다.

어떤 분은 “본인이 오랫동안 채권투자를 했고, 풋옵션일 60일전부터 30일전까지 행사하는 것이 관행이었기 때문에 2015년 10월초에 청구하려고 했다”며안타까워 했다.

동 채권을 매입할 때 전자공시에서 풋옵션 청구기간을 확인했더라면 피할 수 있는 위험이었다.

주식콜옵션(warrant)이 분리된 순수회사채와 달리 전환사채(CB)의풋옵션 행사는 신중하게 판단할 필요가 있다.

10~20% 수준의 OTM(out-of-the-money)이고, 주식콜옵션 행사기간이 1년 이상 남아 있다면 풋옵션을행사하지 않고 기다리는 것이 유리할 수 있다.

CB의 경우에는 주식콜옵션이 있기 때문에 YTM이 YTP보다 낮다는 이유만으로 풋옵션을 청구하면 나중에 후회할수 있다.

사채대용납입과 현금납입을 포함한 HLB생명과학 9WR의 권리행사 규모는 약440억원으로 추정된다.

Deep ITM(in-the-money)이기 때문에 9회 회사채와 9WR을 모두 보유하고 있는 투자자라면 회사채는Put옵션으로 상환 받고, 9WR은 현금납입으로 권리를 행사하는것이 유리하다.

김형호 CFA(한국채권투자운용 대표) strategy11@naver.com