[뉴스콤 장태민 기자] * 클라우드 중심으로 실적 서프라이즈..클라우드 부문 영업이익률 48.1%

* AI 워크로드 성장 기여도 6%p로 상승..다만 기존 워크로드 최적화 지속

* 클라우드 기반 성장 지속될 것으로 예상하나 밸류에이션 매력 적은 구간

■ FY 2Q24 Review: 클라우드 중심으로 실적 서프라이즈. 영업이익률 호조

FY 2Q24 매출액 620억 달러(+17.5% YoY, +9.7% QoQ)로 컨센서스 +1.4% 상회. 영업이익 270억 달러(+32.4% YoY, +0.4% QoQ)로 +3.2% 상회. EPS(GAAP 기준) 2.93달러(+33.2% YoY, -2.0% QoQ)로 +5.2% 상회

클라우드, 생산성 & 비즈니스 부문 실적 호조. 컨센서스 대비 클라우드(매출액 +2.4%, 영업이익 +8.6%), 생산성 & 비즈니스(매출액 +2.6%, 영업이익 +6.8%). 다만 퍼스널 컴퓨팅은 액티비전 블리자드 인수에 따른 비용으로 영업이익 예상치 하회. 컨센서스 대비 퍼스널 컴퓨팅(매출액 +0.7%, 영업이익 -12.4%)

클라우드 매출액 성장률은 +20.3% YoY로 직전분기 +19.4% YoY 대비 상승. AI 워크로드 성장률 기여도 6%p로 상승한 영향(FY 4Q23 2%p, FY 1Q24 3%p)

클라우드 영업이익률은 48.1%를 기록하면서 사상 최고치 수준 유지(FY 1Q24 48.4%). 2023년 9월부터 엔비디아의 TensorRT-LLM 소프트웨어를 도입하면서 AI 추론 비용이 50% 줄어든 영향. AI는 신규 클라우드 워크로드로 가격을 높게 책정. 반면, 워크로드를 제공하는 비용은 줄어들면서 이익률이 개선. 마이크로소프트는 AI 워크로드 증가의 대부분이 추론 수요에 기인했다고 언급

■ AI & 코파일럿 기반 클라우드 매출 성장 지속 예상. 다만, 밸류 매력 적음

FY 3Q24 가이던스(중간값 기준)는 매출액 605억 달러(+14.5% YoY, -2.4% QoQ)로 컨센 부합, 영업이익 260억 달러(+16.1% YoY, -0.3% QoQ)로 컨센 +7.3% 상회. 사업부문별 매출액 가이던스 서프라이즈율은 클라우드(+0.9%), 생산성 & 비즈니스(+0.5%), 컴퓨팅(-3.4%)

AI & Copilot 기반 클라우드 매출 성장 지속될 것으로 예상. 다만, AI 워크로드의 성장률 기여도가 상승했음에도 Azure 클라우드 매출액 증가율 상승폭은 크지 않았음(FY 2Q24 +30% YoY, FY 1Q24 +29% YoY). 이는 기존 워크로드에 대한 기업들의 최적화가 지속되고 있을 가능성을 시사. AI 워크로드 성장 긍정적이나 기존 워크로드 최적화로 인해 성장률 상승세가 둔화될 가능성을 유의

12개월 선행 P/E 33.3배 수준으로 밸류에이션 매력 적은 구간. 실적 성장 지속될 것으로 예상하나 클라우드 성장률 상승세 약화 & 11월 이후 지속된 상승에 따른 밸류에이션 부담 고려하면 주가 상승 모멘텀 둔화될 것으로 판단

■ 컨퍼런스콜 주요 내용

Q. Azure & AI

- Azure 매출액은 +30% YoY 성장. AI 워크로드는 6%p 기여. AI 워크로드 성장률 기여도는 FY 3Q23 1%p, FY 4Q23 2%p, FY 1Q24 3%p로 꾸준히 상승

- AI 워크로드는 훈련과 추론으로 구분. 지금은 추론 수요가 상당 부분을 차지

- Azure OpenAI & OpenAI 외 Copilot, GitHub 중 대부분의 수요를 차지하고 있는 것은 Azure OpenAI

- 기업들은 기존 워크로드 일부 최적화하고, 신규 워크로드를 추가. 신규 워크로드 없이 대규모 최적화만 진행하는 구간은 지남

- Azure AI 고객은 53,000개로 증가. 이중 3분의 1이 지난 12개월 내에 유입된 신규 고객. Fortune 500 기업의 절반 이상이 Azure OpenAI 서비스를 사용

- AI 훈련 & 추론에서 최고의 성능을 제공. AMD, Nvidia, 마이크로소프트 Maia를 비롯해 다양한 AI 가속기 선택 가능. LLM & SLM 등 오픈소스 모델 다양하게 제공

- FY 2Q24 OpenAI 최신 모델을 추가. GPT-4 Turbo, GPT4 Vision, DALL-E 3 등

Q. Copilot

- GitHub Copilot 사용기업은 FY 4Q23 27,000개, FY 1Q24 37,000개, FY 2Q24 50,000개로 증가. 유료 사용 인원은 전분기대비 30% 증가한 1.3백만명 기록

- Copilot을 Power Platform에 접목해 자연어를 통해 앱, 가상 에이전트, 데이터 분석 가능. 23만개 기관이 Copilot & Power Platform을 사용(전분기 12.6만개 기관)

- Copilot Studio 사용 기관은 1만개를 상회

- 내부 리서치에 따르면 생성형 AI 적용할 경우 생산성 최대 70% 증가. Early Copilot 사용자들의 경우 검색, 작문, 요약 등에서 속도가 29% 향상

- Windows 10, Windows 11 PC를 사용하는 7,500만명에게 Windows Copilot 배포 완료

Q. 가이던스

- 영업이익률은 FY 2024 전년대비 1~2%p 상승할 것으로 전망

Q. 액티비전 블리자드 인수

- 23년 10월 13일부로 퍼스널 컴퓨팅 사업부문으로 편입

- Xbox 콘텐츠 & 서비스 매출액으로 분류될 예정

- 인수에 따른 영향: 매출액 성장률 +4%p, 조정 영업이익 성장률 -2%p, EPS -0.05달러

- FY 3Q24 무형자산 상각비용은 7.0억 달러로 예상

(서영재 대신증권 연구원)




장태민 기자 chang@newskom.co.kr