[뉴스콤 장태민 기자] ■ 투자의견 매수 유지, 목표주가 240,000원으로 상향(기존 대비 +33%)

- 목표주가는 ‘23E EPS(지배) 12,249원에 Peer 평균 15% 할인한 Target P/E Multiple 19.4x를 적용하여 산출 (기존 할인율 20%, Multiple 14.9x)

- 밸류에이션 리레이팅을 막았던 요인 중 하나인 중국 임플란트 VBP는 예상 범위의 결과를 보여주며 불안감 해소. 23년은 동사의 실적 체력이 달라지는 구간이며 글로벌 Peer 대비 밸류에이션 부담도 제한적. 중국 VBP 리스크 해소, 환기종목 해제(3월) 등을 고려하여 Multiple 상향. 글로벌 Peer 대비 높은 성장률,

이익률을 고려할 때 크게 할인되어 거래될 이유가 없음

■ 4Q22 Preview: 양호한 실적은 기본, 빅 배스(Big Bath) 없습니다

- 4Q22 매출액 2,823억원(YoY+18.4%), 영업이익 545억원(YoY+13.3%, OPM 19.3%)로 컨센서스 부합할 전망. 예상 외로 견조한 4분기 중국향 매출을 감안하여 직전 추정치 대비 상향

- 지역별로는 국내 790억원(YoY-5%), 해외 2,032억원(YoY+31%) 추정. 해외 국가별로는 중국 850억원(YoY+22%), 미국 378억원(YoY+11%) 추정. 국내 매출은 3분기(7월)부터 지속적으로 상승하는 모습을 보여주고 있으며, 해외 매출은 4분기(10월)을 저점으로 반등하는 모습. 해외 매출은 2Q23부터 가속화될 전망

- 19년 이후 보수적 회계처리, 매 분기 일정한 충당금 배분 기조로 불확실성 요인이었던 4분기 일회성 비용 리스크는 제한적. 2022E OPM 20.6% 기대

■ 2023 Overview: 올해는 성장할 일만 남았다

- 2023년 매출액 1조 2,466억원(YoY+17.5%), 영업이익 2,668억원(YoY+22.0%, OPM 21.4%) 기대. VBP로 인한 가격(P) 하락은 중국 임플란트 시장의 높은 성장성과 VBP 효과로 인한 물량(Q) 증가로 상쇄될 전망

- 글로벌 임플란트 M/S 4위, 중국 및 국내 M/S 1위의 저력을 기반으로 탑라인 성장은 지속될 전망. M&A 전략에 활용될 수 있는 풍부한 현금과 효율적 치과 의사 교육 프로그램, 국내외 덴탈 네트워크를 기반으로 성장세를 지속 유지할 수 있을 것으로 판단, 덴탈 산업 Top-Pick 의견 유지

(한송협 대신증권 연구원)




장태민 기자 chang@newskom.co.kr