[뉴스콤 장태민 기자] Minutes of the Monetary Policy Board Meeting

Hybrid – 8 and 9 December 2025

Members participating

Michele Bullock (Governor and Chair), Andrew Hauser (Deputy Governor and Deputy Chair), Marnie Baker AM, Renée Fry-McKibbin, Ian Harper AO, Carolyn Hewson AO, Iain Ross AO, Alison Watkins AM, Jenny Wilkinson PSM

Others participating

Sarah Hunter (Assistant Governor, Economic), Christopher Kent (Assistant Governor, Financial Markets)

Anthony Dickman (Secretary), David Norman (Deputy Secretary)

Meredith Beechey Osterholm (Head, Monetary Policy Strategy), Sally Cray (Chief Communications Officer), David Jacobs (Head, Domestic Markets Department), Michael Plumb (Head, Economic Analysis Department), Penelope Smith (Head, International Department)

Financial conditions

Members commenced their discussion of financial conditions by reviewing developments in advanced economy equity markets. Market sentiment had deteriorated briefly amid concerns about elevated valuations, especially for global technology companies. Equity prices had fallen for a period but there had been a subsequent rebound in many countries. In the United States, this partly reflected expectations of additional monetary policy easing. However, the decline in Australian equity prices had been more persistent than in other markets, reflecting a shift higher in the expected path for the cash rate and a reappraisal of valuations in some market segments. Corporate bond yields had increased in some countries, but spreads to government bond yields remained low across the world. Members observed that investors in equity and corporate bond markets continued to price in a benign global economic and financial outlook and appeared willing to accept low levels of compensation for the risk of weaker outcomes.

Members noted that financial market participants expected the US Federal Reserve to cut its policy rate at its 10 December meeting, and to continue easing policy in 2026 as the immediate impacts of higher tariffs and prior fiscal stimulus waned. By contrast, the European Central Bank was not expected to cut rates further and the next move in policy rates in Canada, New Zealand, Sweden and Australia was expected to be up. The Bank of Japan was expected to continue gradually raising its policy rate amid persistent inflationary pressures.

Members discussed the rise in market-implied expectations for the policy rate in Australia in more detail. They noted that expectations had moved significantly higher in prior months, but the pick-up had been relatively smooth and progressive as a sequence of data releases showed the domestic outlook had strengthened and risks to the global economy had receded. That trend had continued since the previous meeting, as markets moved from pricing in a further 25 basis point cut in the cash rate by the end of 2026 to pricing in a 25 basis point increase. Members noted that this latest shift was in response to both communication by the RBA and the release of data on inflation, the labour market and GDP. These data had been interpreted by markets as suggesting that capacity constraints and inflationary pressures were building.

Trends in long-term sovereign bond yields had broadly mirrored shifts in policy rate expectations in Australia and abroad. Sovereign bond yields had declined in the United States in prior months but had increased in Japan, Germany, Canada and Australia. In Japan, the increase in bond yields was in anticipation of both fiscal stimulus and further monetary policy tightening by the Bank of Japan. Members noted that the rise in short-term bond yields in Australia was consistent with market participants expecting both a tighter outlook for monetary policy and higher inflation in the near term. However, market measures of long-term inflation expectations had remained anchored and consistent with the inflation target, implying that investors expected the Board would respond as needed to the evolving inflation outlook.

In China, total social financing had continued to rise faster than nominal GDP. This was driven largely by government borrowing, including because of efforts to shift debt from local government financing vehicles to local governments. Household demand for credit remained very weak, reflecting ongoing concerns about the property market.

Members turned to considering the extent to which current Australian financial conditions were restrictive. Taken together, the incoming data had reduced their confidence in their earlier assessment that monetary policy was still a little restrictive.

Members considered model-based estimates of the neutral cash rate, which reflect data on inflation, the labour market and bond yields. These implied that the cash rate was now around the average of the central estimate of its neutral level from the full suite of models maintained by RBA staff. Members acknowledged that model estimates of the neutral cash rate were subject to considerable estimation error and provided no direct guide to monetary policy.

Members therefore assessed the implications for financial conditions from a range of other indicators. The picture remained somewhat mixed but was consistent with a further easing in conditions over the preceding month. Extra mortgage payments were still at a high level and the aggregate household savings ratio was higher than its pre-pandemic average, both of which were consistent with monetary policy being a little tight. However, demand for credit had picked up significantly and household credit was now growing in line with disposable incomes, following a period in which households had deleveraged. This was most notable for housing credit to investors, which tends to be more responsive to interest rate cuts than housing credit to owner-occupiers. Growth in business debt had also remained strong and business debt relative to GDP had risen to be around pre-pandemic levels.

Members noted that the Australian dollar had appreciated only a little since the November meeting, despite the significant rise in the average interest rate differential between Australia and major advanced economies. Members observed that the limited response of the exchange rate to interest rate differentials was potentially contributing to easier financial conditions than otherwise. However, the real exchange rate had appreciated over preceding years, implying a decline in international competitiveness.

Economic conditions

Members began their discussion of economic conditions by considering trends in inflation. They noted that a range of data received since the November meeting pointed to the possibility that inflationary pressures could be a little more persistent than had been previously assessed.

Members welcomed the inaugural release of the complete monthly CPI. The new data showed that headline inflation over the year to October had increased to 3.8 per cent. Some of that increase reflected the cessation of government electricity rebates for some households; members noted that all federal and state government electricity rebates would cease by early 2026. Inflation for items such as new dwelling costs and market services had remained elevated, as expected by the staff at the time of the November projections. However, inflation of durable goods prices had exceeded expectations and inflation of domestic travel prices, which can be volatile, was elevated. Overall, the data suggested some upside risk to the outlook for underlying inflation in the near term, and it was likely that headline inflation would exceed the November forecasts in the near term.

Members noted that it would take time to understand the properties of the new monthly CPI data. Furthermore, as the November Statement had set out, monthly data are inherently more volatile than quarterly data, and the difficulty of seasonally adjusting some components at a monthly frequency (owing to their short history) would make the trimmed mean and other measures of the underlying monthly inflation rate less reliable for a period. As a result, the staff would continue to rely primarily on the quarterly CPI – which has a much longer history and well-understood properties – for a while to assess the underlying momentum in inflation. Members noted that inflation data for the December quarter would be available prior to the February meeting.

Members discussed a range of other data that were also signalling higher inflationary pressures. These data included various price measures from the recently released national accounts. Growth in average earnings and unit labour costs had risen in the September quarter and were stronger than had been expected. Model-based estimates of capacity pressures in the economy had been revised higher, and the NAB business survey measures of capacity utilisation had also increased since the middle of the year.

By contrast, the Wage Price Index (WPI) measure of wages growth had been broadly steady in recent quarters (after adjusting for administered wage decisions). Higher public sector wages growth had been offsetting an easing in private sector wages growth in the WPI, which had declined to its lowest rate since 2021.

Members considered what a broader range of indicators implied about balance in the labour market. The increase in the unemployment rate recorded in September had been unwound in October. Other measures of labour underutilisation also remained at low levels. Information from business surveys and liaison continued to suggest that a significant share of firms were experiencing difficulty sourcing labour. Members were presented with some refinements to how labour market indicators were being incorporated into the staff’s assessment of conditions relative to full employment. These refinements included: reviewing which labour market indicators provided the best information to assess full employment; improving the way in which cyclical movements are identified; and strengthening the methodology for aggregating this information to inform an assessment of the extent of labour market tightness. Members noted that the results from this new analysis provided additional support for the staff’s existing assessment that labour market conditions remained a little tight, rather than changing it significantly. The framework will be outlined in the February 2026 Statement.

Turning to momentum in the economy, members noted that year-ended GDP growth had picked up in the September quarter to around the staff’s estimate of potential growth, as had been expected in November. The composition of growth had also continued to shift from public to private demand. Members noted that the 1.2 per cent increase in private demand had been much stronger than the expectation of 0.5 per cent at the time of the November Statement, but the impact of this on overall GDP growth had been somewhat offset by a large and unexpected drawdown of mining inventories, and increased imports. Much of the unexpected strength in private demand was driven by investment in components that can be volatile from quarter to quarter and which are largely imported. However, members noted that investment in data centres (one component of the strength in the quarter) was likely to continue in the coming years and observed that, in turn, this could stimulate additional infrastructure investment. Momentum in dwelling investment also appeared to be rising and members noted that data revisions meant household incomes now appeared higher than previously recorded. Members observed that, while the easing in monetary policy since the beginning of the year had certainly begun to support conditions in the private sector, the bulk of the effect on activity was expected to be seen in 2026, helping to offset the decline in other drivers of growth. Business surveys also supported the expectation that the recovery in private demand would be sustained. Members noted that this, in turn, would support labour demand.

In the global economy, members noted that production and trade had been relatively resilient over preceding months and were again a little stronger than expected. The likelihood of a significant tariff-related slowdown in global growth had continued to recede, partly reflecting fiscal and monetary policy support in some economies and a significant realignment of trade flows. Very strong investment in the United States associated with artificial intelligence and new technologies more broadly had also been an important contributor to global economic activity. By contrast, fixed asset investment in China had been very weak. While the staff’s central forecast remained that Chinese authorities would provide the necessary stimulus to meet their GDP growth target, concerns persisted around excess capacity in some sectors of the Chinese economy and how that would be resolved.

Considerations for monetary policy

Turning to considerations for the monetary policy decision, members highlighted three judgements that were central to their decision at this meeting: first, the extent to which aggregate demand exceeds potential supply, and the implications of this for the persistence of the recent pick-up in inflation; second, the outlook for growth in labour demand and economic activity; and, third, whether financial conditions were still restrictive. Given the inherent uncertainty around each of these, members considered both their central outlook and whether their distribution of risks around the outlook had shifted.

Regarding inflation, members noted that the September quarter CPI release had been well above the forecast published in the August Statement. Moreover, the detail within the October monthly CPI data pointed to the possibility that inflation in the December quarter could also be higher than had been expected in the November forecast. Members noted that a range of other data from the national accounts were suggesting the possibility of a more broad-based pick-up in cost and price inflation: average earnings growth had been strong; unit labour costs had continued to grow quite quickly; and output price inflation was above its historical average.

At the same time, members noted several reasons to be cautious about how much signal to draw from these data. There was uncertainty around the extent to which the recent pick-up in the CPI inflation data across several components would be sustained. Members also noted that both average earnings and unit labour costs are typically quite volatile and had been influenced by some one-off factors in the September quarter. These considerations all suggested that it was prudent to be cautious before extrapolating recent strength in inflation too far into the future.

Turning to the outlook for the labour market, members noted that the rise in the unemployment rate reported at the November meeting had since unwound. They agreed that this had reduced the risk of a material easing in labour market conditions. Future labour demand was expected to be supported to some extent by the recovery in private economic activity. Members pointed to the various signs that suggested the lift in private demand would be sustained, including upward revisions to firms’ capital expenditure expectations. Members discussed the continued presence of downside risks emanating from the world economy and global asset valuations, but noted that global growth and trade had proven materially stronger than had been expected. Moreover, the risks to the outlook no longer appeared as pronounced as earlier in the year.

Regarding the extent of excess demand, members judged that the recent data and analysis by the staff supported greater confidence in their judgement that the labour market was still a little tight and the output gap still positive. Indeed, there was some risk that capacity constraints in the labour market could prove tighter than expected, especially if the recovery in activity strengthened further. In relation to the output gap, members observed that recent data on inflation and output growth had resulted in a rise in model-based estimates of excess demand. Members highlighted the independent signal from the NAB survey’s indicator of capacity utilisation, which also suggested that capacity constraints had increased further above historical averages. Members noted that the forecasts from the November Statement had been consistent with the output gap being broadly stable over the coming two years, so these developments posed some upside risk to that outlook. They acknowledged, however, that some other economic forecasters were more optimistic about the potential growth rate of the economy.

Turning to their judgement about the stance of monetary policy, members agreed that there were conflicting signals about whether financial conditions were still restrictive or not, and it was not possible to be confident in any assessment. Some members judged that, on balance, financial conditions were perhaps no longer restrictive. These members placed a reasonable weight on signs that banks were competing aggressively to lend, risk premia in capital markets were low and the response in the housing market to policy easing earlier in the year had been quite marked. Other members assessed that, on balance, financial conditions were a little restrictive. These members placed more emphasis on the fact that the unemployment rate had drifted up over 2025. Members acknowledged that the full impact of the easing in monetary policy through 2025 was yet to be seen. However, government bond yields had risen materially in prior months and it would be important to evaluate the impact of those changes in the February 2026 forecasts.

Members expressed their concerns about the recent trend in inflation, the risk it could be more persistent than currently assessed and the potential for that persistence, if it crystallised, to contribute to an environment in which price increases are more readily accepted and households’ purchasing power comes under further pressure. They noted that the November forecast already projected underlying inflation to remain above the midpoint of the target range until 2027, albeit on the assumption that the cash rate followed the November market path, which envisaged further easing in monetary policy. Members noted that the economy appeared to be operating with a degree of excess demand and it was not clear whether financial conditions were sufficiently restrictive to bring aggregate demand and supply back to balance. Members discussed the circumstances in which, should these trends persist, an increase in the cash rate might need to be considered at some point in the coming year.

However, members judged that it was too early to determine whether inflation would be more persistent than they had assumed in November, given the uncertainties about the reliability of the signal from the new data series at present. If financial conditions were still slightly restrictive, and evidence emerged that a material part of the apparent renewed pick-up in inflationary pressures reflected volatile or temporary factors, then holding the cash rate at its current level for some time may be sufficient to keep the economy close to balance. It was also important to evaluate the impact of the recent material rise in market rates at both shorter and longer term maturities. Overall, therefore, while recent data suggested the risks to inflation had tilted to the upside, members felt it would take a little longer to assess the persistence of inflationary pressures. As a result, they agreed it was appropriate to leave the cash rate target unchanged at this meeting and assess at future meetings how their judgements about the key considerations had evolved.

In finalising its statement, the Board agreed to continue to be attentive to the data and the evolving assessment of the outlook when making its decisions. The Board will remain focused on its mandate to deliver price stability and full employment and will do what it considers necessary to achieve that outcome.

The decision

The Board decided unanimously to leave the cash rate target unchanged at 3.60 per cent.

통화정책위원회 회의록

하이브리드 – 2025년 12월 8일 및 9일

참여 회원

미셸 불록(총재 겸 의장), 앤드류 하우저(부총재 겸 부의장), 마니 베이커 AM, 르네 프라이-맥키빈, 이안 하퍼 AO, 캐롤린 휴슨 AO, 이안 로스 AO, 앨리슨 왓킨스 AM, 제니 윌킨슨 PSM

다른 참가자들

사라 헌터(경제 담당 부총재), 크리스토퍼 켄트(금융시장 담당 부총재)

앤서니 딕먼(비서), 데이비드 노먼(차관)

메러디스 비치 오스터홀름(통화정책전략부장), 샐리 크레이(최고홍보책임자), 데이비드 제이콥스(국내시장부장), 마이클 플럼(경제분석부장), 페넬로페 스미스(국제부장)

재정 조건

위원들은 선진국 주식 시장의 동향을 검토하는 것으로 금융 여건에 대한 논의를 시작했습니다. 특히 글로벌 기술 기업들의 높은 밸류에이션에 대한 우려로 시장 심리가 일시적으로 악화되었습니다. 주가는 한동안 하락했지만 많은 국가에서 이후 반등했습니다. 미국에서는 이러한 반등이 부분적으로 추가적인 통화 정책 완화에 대한 기대감을 반영한 것이었습니다. 그러나 호주의 주가 하락세는 다른 시장보다 지속되었는데, 이는 기준금리 인상 예상 경로의 변화와 일부 시장 부문의 밸류에이션 재평가를 반영한 ​​것입니다. 일부 국가에서 회사채 수익률이 상승했지만, 전 세계적으로 국채 수익률 대비 스프레드는 낮은 수준을 유지했습니다. 위원들은 주식 및 회사채 시장 투자자들이 여전히 우호적인 글로벌 경제 및 금융 전망을 반영하고 있으며, 경기 침체 위험에 대한 낮은 수준의 보상을 기꺼이 감수하려는 것으로 보인다고 언급했습니다.

참석자들은 금융시장 참가자들이 미국 연방준비제도(Fed)가 12월 10일 회의에서 정책금리를 인하하고, 높은 관세와 이전 재정 부양책의 즉각적인 효과가 약화됨에 따라 2026년에도 정책 완화를 지속할 것으로 예상한다고 언급했습니다. 반면 유럽중앙은행(ECB)은 추가 금리 인하가 없을 것으로 예상되었고, 캐나다, 뉴질랜드, 스웨덴, 호주는 정책금리를 인상할 것으로 예상되었습니다. 일본은행(BOJ)은 지속적인 인플레이션 압력 속에서 정책금리를 점진적으로 인상할 것으로 예상되었습니다.

위원들은 호주 정책금리에 대한 시장의 기대치 상승에 대해 보다 자세히 논의했습니다. 위원들은 지난 몇 달 동안 기대치가 상당히 높아졌지만, 일련의 경제 지표 발표를 통해 국내 경제 전망이 개선되고 세계 경제 위험이 완화되면서 상승세가 비교적 완만하고 점진적이었다는 점을 지적했습니다. 이러한 추세는 지난 회의 이후에도 지속되었으며, 시장은 2026년 말까지 기준금리를 25bp 추가 인하할 것으로 예상했던 것에서 25bp 인상할 것으로 예상하는 쪽으로 전환했습니다. 위원들은 이러한 최근의 변화가 호주중앙은행(RBA)의 발표와 인플레이션, 노동 시장, 국내총생산(GDP) 관련 데이터 발표에 따른 것이라는 점을 언급했습니다. 시장은 이러한 데이터들을 생산능력 제약과 인플레이션 압력이 커지고 있다는 신호로 해석했습니다.

호주 장기 국채 수익률 추이는 국내외 정책 금리 기대치 변화를 대체로 반영해 왔습니다. 미국의 국채 수익률은 이전 몇 달 동안 하락했지만, 일본, 독일, 캐나다, 호주에서는 상승했습니다. 일본의 경우, 수익률 상승은 일본은행의 재정 부양책과 추가적인 통화정책 긴축에 대한 기대감에서 비롯되었습니다. 위원들은 호주의 단기 국채 수익률 상승이 시장 참여자들이 통화정책의 긴축 전망과 단기적인 인플레이션 상승을 예상하는 것과 일치한다고 지적했습니다. 그러나 장기 인플레이션 기대치는 목표치에 부합하는 수준을 유지하며 안정적인 흐름을 보였는데, 이는 투자자들이 중앙은행이 변화하는 인플레이션 전망에 따라 필요에 따라 대응할 것으로 기대하고 있음을 시사합니다.

중국에서는 총 사회금융 규모가 명목 GDP 성장률보다 빠르게 증가해 왔습니다. 이는 주로 정부 차입, 특히 지방 정부 금융기관을 통한 부채 이전을 통한 부채 증가에 기인합니다. 가계의 신용 수요는 부동산 시장에 대한 지속적인 우려를 반영하여 매우 약한 수준을 유지했습니다.

위원들은 현재 호주의 금융 여건이 어느 정도까지 긴축적인지 논의하기 시작했습니다. 새로 공개된 자료들을 종합해 볼 때, 통화 정책이 여전히 다소 긴축적이라는 기존 평가에 대한 확신이 다소 약화된 것으로 나타났습니다.

위원들은 인플레이션, 노동 시장 및 채권 수익률 데이터를 반영한 ​​모델 기반 중립 금리 추정치를 검토했습니다. 이는 현재 금리가 호주중앙은행(RBA) 직원들이 보유한 모든 모델에서 도출된 중립 금리 수준의 중앙 추정치 평균치 부근에 있음을 시사했습니다. 위원들은 중립 금리에 대한 모델 추정치가 상당한 추정 오차를 내포하고 있으며 통화 정책에 직접적인 지침을 제공하지 않는다는 점을 인정했습니다.

따라서 위원들은 다양한 다른 지표들을 통해 금융 여건에 미치는 영향을 평가했습니다. 상황은 다소 엇갈렸지만, 전월에 비해 여건이 더욱 완화되었음을 시사했습니다. 추가 주택담보대출 상환액은 여전히 ​​높은 수준이었고, 가계 저축률은 팬데믹 이전 평균보다 높았는데, 이는 통화정책이 다소 긴축적인 상태임을 나타냅니다. 그러나 신용 수요는 크게 증가했고, 가계 부채 축소 기간을 거친 후 가계 신용은 가처분 소득 증가율에 맞춰 늘어나고 있습니다. 이는 특히 투자자 대상 주택담보대출에서 두드러지게 나타났는데, 투자자 대상 주택담보대출은 자가 거주자 대상 주택담보대출보다 금리 인하에 더 민감하게 반응하는 경향이 있습니다. 기업 부채 증가세 또한 강세를 유지했으며, GDP 대비 기업 부채 비율은 팬데믹 이전 수준으로 회복되었습니다.

위원들은 호주와 주요 선진국 간 평균 금리 차이가 크게 확대되었음에도 불구하고, 지난 11월 회의 이후 호주 달러 가치가 소폭 상승하는 데 그쳤다는 점에 주목했습니다. 위원들은 금리 차이에 대한 환율의 반응이 제한적인 것이 오히려 금융 여건을 완화하는 데 기여하고 있을 가능성이 있다고 지적했습니다. 그러나 실질 환율은 이전 몇 년간 상승세를 보였는데, 이는 국제 경쟁력의 하락을 시사합니다.

경제 상황

위원들은 인플레이션 추세를 검토하는 것으로 경제 상황에 대한 논의를 시작했습니다. 그들은 11월 회의 이후 입수한 다양한 데이터가 인플레이션 압력이 이전에 예상했던 것보다 다소 오래 지속될 가능성을 시사한다고 언급했습니다.

위원들은 처음으로 발표된 월간 소비자물가지수(CPI) 전체 수치를 환영했습니다. 새로운 자료에 따르면 10월까지 1년간 헤드라인 인플레이션은 3.8%로 상승했습니다. 이러한 상승분의 일부는 일부 가구에 대한 정부 전기 요금 보조금 지급 중단을 반영한 것이며, 위원들은 모든 연방 및 주 정부 전기 요금 보조금이 2026년 초에 종료될 것이라는 점에 주목했습니다. 신규 주택 비용 및 시장 서비스와 같은 품목의 인플레이션은 11월 전망 당시 담당자들이 예상했던 대로 높은 수준을 유지했습니다. 그러나 내구재 가격 인플레이션은 예상치를 상회했으며, 변동성이 큰 국내 여행 가격 인플레이션도 높은 수준을 보였습니다. 전반적으로 이 자료는 단기적으로 근원 인플레이션 전망에 대한 상승 위험을 시사하며, 헤드라인 인플레이션이 단기적으로 11월 전망치를 넘어설 가능성이 높다는 것을 나타냈습니다.

위원들은 새로운 월별 소비자물가지수(CPI) 데이터의 특성을 파악하는 데 시간이 걸릴 것이라고 언급했습니다. 또한, 11월 성명서 에서 밝혔듯이 월별 데이터는 분기별 데이터보다 본질적으로 변동성이 크며, 일부 구성 요소는 (기간이 짧아) 월별 빈도로 계절 조정을 하기가 어렵기 때문에 일정 기간 동안 월별 인플레이션율의 변동폭을 나타내는 평균값 및 기타 지표의 신뢰도가 떨어질 것이라고 지적했습니다. 따라서 실무진은 당분간 인플레이션의 근본적인 추세를 평가하기 위해 훨씬 더 긴 기간의 데이터를 보유하고 특성이 잘 이해된 분기별 CPI를 주로 사용할 것이라고 밝혔습니다. 위원들은 12월 분기 인플레이션 데이터가 2월 회의 전에 공개될 것이라고 언급했습니다.

위원들은 인플레이션 압력 상승을 시사하는 다양한 다른 데이터들을 논의했습니다. 이러한 데이터에는 최근 발표된 국민계정의 여러 물가 지표가 포함되었습니다. 9월 분기 평균 임금 상승률과 단위 노동비용 증가율은 예상보다 높았습니다. 경제 전반의 생산능력 압박에 대한 모델 기반 추정치도 상향 조정되었으며, NAB 기업 설문조사에서 측정된 생산능력 활용률 또한 연중 중반 이후 상승했습니다.

반면, 임금물가지수(WPI)는 최근 몇 분기 동안 (정부의 임금 결정 조정 후) 대체로 안정적인 흐름을 보였습니다. 공공 부문의 높은 임금 상승률이 민간 부문 임금 상승률 둔화를 상쇄하면서 WPI는 2021년 이후 최저 수준으로 떨어졌습니다.

위원들은 보다 광범위한 지표들이 노동 시장의 균형에 대해 시사하는 바를 검토했습니다. 9월에 기록된 실업률 상승분은 10월에 반납되었습니다. 노동력 활용도 저하를 나타내는 다른 지표들도 낮은 수준을 유지했습니다. 기업 설문조사 및 협의를 통해 얻은 정보에 따르면 상당수의 기업들이 인력 확보에 어려움을 겪고 있는 것으로 나타났습니다. 위원들은 완전 고용 대비 노동 시장 상황 평가에 노동 시장 지표를 통합하는 방식에 대한 몇 가지 개선 사항을 제시받았습니다. 이러한 개선 사항에는 완전 고용 평가에 가장 적합한 노동 시장 지표를 재검토하고, 경기 변동을 파악하는 방식을 개선하며, 노동 시장 경직 정도를 평가하기 위해 이러한 정보를 종합하는 방법론을 강화하는 것이 포함되었습니다. 위원들은 이러한 새로운 분석 결과가 노동 시장 상황이 크게 변화하기보다는 다소 경직된 상태를 유지하고 있다는 직원들의 기존 평가를 뒷받침하는 추가적인 근거가 된다고 언급했습니다. 이 분석 체계는 2026년 2월 발표될 성명서 에 자세히 설명될 예정입니다 .

경제 성장세에 대해 논의하면서, 위원들은 9월 분기 GDP 성장률이 11월 발표 당시 예상했던 대로 잠재 성장률 수준에 근접하며 상승세를 보였다는 점에 주목했습니다. 성장의 구성 요소 또한 공공 부문에서 민간 부문으로의 전환이 지속되고 있었습니다. 위원들은 민간 수요의 1.2% 증가가 11월 발표 당시 예상치였던 0.5%를 크게 웃도는 수치였지만 , 광업 재고의 예상치 못한 대규모 감소와 수입 증가로 인해 전체 GDP 성장률에 미치는 영향은 다소 상쇄되었다고 언급했습니다. 민간 ​​수요의 예상치 못한 강세는 분기별 변동성이 크고 대부분 수입에 의존하는 부품에 대한 투자에 힘입은 바가 컸습니다. 그러나 위원들은 데이터 센터 투자(해당 분기 성장세의 한 요인)가 향후 몇 년간 지속될 가능성이 높으며, 이는 추가적인 인프라 투자를 촉진할 수 있다고 지적했습니다. 주택 투자 또한 상승세를 보이고 있으며, 위원들은 데이터 수정으로 인해 가계 소득이 이전보다 높아진 것으로 나타났다고 언급했습니다. 위원들은 올해 초부터 시행된 통화정책 완화가 민간 부문의 여건을 개선하는 데 분명히 도움이 되었지만, 경제 활동에 미치는 영향의 대부분은 2026년에 나타나 다른 성장 동력의 감소를 상쇄하는 데 도움이 될 것으로 예상된다는 점을 지적했습니다. 기업 설문조사 또한 민간 수요 회복세가 지속될 것이라는 기대를 뒷받침했습니다. 위원들은 이러한 회복세가 노동 수요를 뒷받침할 것이라고 언급했습니다.

세계 경제와 관련하여 위원들은 지난 몇 달 동안 생산과 무역이 비교적 견조한 흐름을 보였으며 예상보다 다소 강세를 보였다고 언급했습니다. 관세로 인한 세계 경제 성장 둔화 가능성은 일부 국가의 재정 및 통화 정책 지원과 무역 흐름의 상당한 재조정 덕분에 점차 줄어들고 있습니다. 인공지능 및 신기술 전반에 걸친 미국의 강력한 투자 또한 세계 경제 활동에 중요한 기여를 했습니다. 반면 중국의 고정 자산 투자는 매우 부진했습니다. 위원들은 중국 당국이 국내총생산(GDP) 성장 목표 달성에 필요한 경기 부양책을 시행할 것이라는 중심 전망을 유지했지만, 중국 경제 일부 부문의 과잉 생산 능력과 그 해소 방안에 대한 우려가 지속되었습니다.

통화 정책에 대한 고려 사항

통화정책 결정과 관련하여 위원들은 이번 회의에서 결정의 핵심이 되는 세 가지 판단 사항을 강조했습니다. 첫째, 총수요가 잠재공급을 초과하는 정도와 이것이 최근 물가상승세 지속에 미치는 영향, 둘째, 노동수요 및 경제활동 성장 전망, 셋째, 금융 여건이 여전히 긴축적인지 여부입니다. 이러한 각 사항에 내재된 불확실성을 고려하여 위원들은 기존의 중심 전망과 전망과 관련된 위험 분포의 변화를 모두 검토했습니다.

물가상승률과 관련하여 위원들은 9월 분기 소비자물가지수(CPI) 발표치가 8월 경제지표 에서 제시된 전망치를 크게 웃돌았다는 점에 주목했습니다 . 더욱이 10월 월간 CPI 데이터의 세부 내용을 살펴보면 12월 분기 물가상승률 또한 11월 전망치보다 높을 가능성이 있다는 점을 시사했습니다. 위원들은 국민계정의 여러 다른 데이터들도 비용 및 물가상승률이 더욱 광범위하게 상승할 가능성을 보여주고 있다고 언급했습니다. 평균 임금 상승률이 높았고, 단위 노동비용은 여전히 ​​빠르게 증가하고 있으며, 생산물가상승률은 역사적 평균치를 상회하고 있습니다.

동시에 위원들은 이러한 데이터에서 어느 정도의 신호를 도출해야 할지에 대해 신중해야 할 몇 가지 이유를 지적했습니다. 여러 구성 요소에 걸쳐 최근 나타난 소비자물가지수(CPI) 상승세가 얼마나 지속될지에 대한 불확실성이 존재했습니다. 또한 평균 임금과 단위 노동 비용은 일반적으로 변동성이 크며 9월 분기에는 일부 일회성 요인의 영향을 받았다는 점도 언급했습니다. 이러한 모든 점을 고려할 때, 최근의 강세 인플레이션을 너무 오래 지속될 것으로 예상하기에는 신중해야 한다는 결론이 나왔습니다.

노동 시장 전망에 대해 논의하면서, 위원들은 11월 회의에서 보고된 실업률 상승세가 이후 반전되었음을 확인했습니다. 이로써 노동 시장 여건이 실질적으로 악화될 위험이 줄어들었다는 데 동의했습니다. 향후 노동 수요는 민간 경제 활동 회복에 힘입어 어느 정도 뒷받침될 것으로 예상되었습니다. 위원들은 기업의 자본 지출 기대치 상향 조정 등 민간 수요 증가세가 지속될 것임을 시사하는 여러 가지 징후들을 언급했습니다. 세계 경제와 글로벌 자산 가치 평가에서 비롯되는 하방 위험이 여전히 존재한다는 점에 대해서는 논의했지만, 세계 경제 성장과 무역이 예상보다 훨씬 강세를 보였다는 점에 주목했습니다. 또한, 전망에 대한 위험은 연초만큼 심각하지 않은 것으로 보였습니다.

초과 수요 규모와 관련하여, 위원들은 최근 데이터와 직원들의 분석을 통해 노동 시장이 여전히 다소 경직되어 있고 생산량 격차가 여전히 긍정적이라는 판단에 더욱 확신을 갖게 되었다고 평가했습니다. 실제로, 특히 경기 회복세가 더욱 강화될 경우 노동 시장의 공급 부족이 예상보다 심화될 위험이 있다고 지적했습니다. 생산량 격차와 관련하여, 위원들은 최근 인플레이션 및 생산량 증가율 데이터로 인해 모형 기반 초과 수요 추정치가 상승했음을 확인했습니다. 위원들은 NAB 설문조사의 설비 가동률 지표에서 나타난 독립적인 신호 또한 공급 부족이 과거 평균치를 넘어 더욱 심화되었음을 시사한다고 강조했습니다. 위원들은 11월 경제 지표 에서 제시된 향후 2년간 생산량 격차가 대체로 안정적일 것이라는 전망과 일관성이 있었으므로, 이러한 상황 전개는 해당 전망에 대한 상향 조정 가능성을 시사한다고 언급했습니다. 그러나 일부 다른 경제 예측가들은 경제의 잠재 성장률에 대해 더 낙관적인 전망을 내놓고 있다는 점도 인정했습니다.

통화정책 기조에 대한 판단으로 넘어가면서, 위원들은 금융 여건이 여전히 긴축적인지 여부에 대해 상반된 신호들이 나타나고 있으며, 어떤 평가에도 확신을 가질 수 없다는 데 동의했습니다. 일부 위원들은 전반적으로 금융 여건이 더 이상 긴축적이지 않다고 판단했습니다. 이들은 은행들이 대출 경쟁을 적극적으로 벌이고 있고, 자본 시장의 위험 프리미엄이 낮으며, 연초 정책 완화에 대한 주택 시장의 반응이 상당히 뚜렷했다는 점에 상당한 비중을 두었습니다. 다른 위원들은 전반적으로 금융 여건이 다소 긴축적이라고 평가했습니다. 이들은 2025년 실업률이 소폭 상승했다는 사실에 더 큰 비중을 두었습니다. 위원들은 2025년까지의 통화정책 완화의 완전한 효과가 아직 나타나지 않았다는 점을 인정했습니다. 그러나 국채 수익률이 이전 몇 달 동안 상당히 상승했으므로, 이러한 변화가 2026년 2월 전망에 미치는 영향을 평가하는 것이 중요하다고 강조했습니다.

위원들은 최근 인플레이션 추세에 대한 우려를 표명했으며, 인플레이션이 현재 예상보다 더 오래 지속될 가능성과, 실제로 지속될 경우 물가 상승이 더 쉽게 용인되고 가계 구매력이 더욱 압박받는 환경이 조성될 가능성에 대해 지적했습니다. 위원들은 11월 전망치에서 근원 인플레이션이 2027년까지 목표 범위의 중간값 이상을 유지할 것으로 예상했지만, 이는 기준금리가 통화정책 완화를 예상한 11월 시장 경로를 따를 것이라는 가정에 기반한 것이었다는 점을 언급했습니다. 위원들은 경제가 어느 정도 초과 수요 상태에서 운영되고 있는 것으로 보이며, 총수요와 공급의 균형을 회복하기에 금융 여건이 충분히 긴축적인지는 불분명하다고 지적했습니다. 위원들은 이러한 추세가 지속될 경우, 향후 어느 시점에 기준금리 인상을 고려해야 할 수도 있는 상황에 대해 논의했습니다.

그러나 위원들은 현재 새로운 데이터 시리즈에서 나오는 신호의 신뢰성에 대한 불확실성을 고려할 때, 인플레이션이 11월에 예상했던 것보다 더 지속될지 여부를 판단하기에는 시기상조라고 판단했습니다. 금융 여건이 여전히 다소 긴축적이고, 인플레이션 압력의 재상승세가 상당 부분 변동성이 크거나 일시적인 요인에 기인한 것으로 드러난다면, 당분간 기준금리를 현재 수준으로 유지하는 것만으로도 경제 균형을 유지하는 데 충분할 수 있습니다. 또한 최근 단기 및 장기 금리의 상당한 상승이 미치는 영향도 평가해야 했습니다. 따라서 전반적으로 최근 데이터는 인플레이션 위험이 상승세로 기울었음을 시사했지만, 위원들은 인플레이션 압력의 지속 여부를 평가하기에는 시간이 좀 더 필요하다고 생각했습니다. 그 결과, 이번 회의에서는 기준금리를 변경하지 않고, 향후 회의에서 주요 고려 사항에 대한 판단이 어떻게 변화하는지 평가하는 것이 적절하다고 합의했습니다.

이사회는 성명을 마무리하면서 향후 결정을 내릴 때 데이터와 변화하는 전망 평가를 지속적으로 고려할 것이라고 밝혔습니다. 이사회는 물가 안정과 완전 고용 달성이라는 책무에 집중하고, 이를 위해 필요하다고 판단되는 모든 조치를 취할 것입니다.

결정

이사회는 기준금리 목표치를 3.60%로 동결하기로 만장일치로 결정했습니다.

장태민 기자 chang@newskom.co.kr