[뉴스콤 장태민 기자] * 커버리지 5사 평균 PBR 0.9x까지 상승. 논란 여지 있는 구간 진입

* 증권주 추가 상승 가능, 그러나 기대감의 실체 여부 판별 필요

* 수익성 대비 주가 수준 고려했을 때 한국, 키움, 삼성 추가 상승 가능

■ 증권주, 비싼가?

증권주는 한달 만에 업종 지수가 22% 상승, 개별종목으로는 30%에 육박하는 수익률 달성. 당사 커버리지 5사 평균 PBR은 0.9x까지 상승. 다만 우리는 이 시점에서 기대와 실체를 분별할 필요는 있다고 판단. 증권업 투자의견을 비중확대로 유지하고 추가 상승 여지가 있다고 전망하지만 지난 6월과 달리 커버리지 대형사 전체가 그렇지 않음. 논란이 될만한 Valuation구간에 진입했다면, 결국 실체와 펀더멘탈을 고려할 수 밖에 없

기 때문

■ 증권주 상승은 실체 없는 기대감인가?

스테이블 코인 상표권 등록, 자사주 소각 의무화는 실체 없는 기대감이고, 상법개정, 저 PBR대책, 배당세제 개편, 상장시장 구조 개편은 실체 있는 기대감. 스테이블코인은 1) 자본시장법 개정 여부, 2) 1)이 개정되더라도 실제 활성화 여부, 3) 그리고 궁극적으로 민간 발행 가능 여부에 대해 우리는 알 수 없음.

또한 자사주 소각 의무화는, 그것이 소급적용 될지 여부도 알 수 없을 뿐만아니라 기 보유한 자사주로 인해 지분율이 희석될 가능성도 거의 없기 때문에 주주가치 상승에 실질적으로 기여한다고 보기 어려움

반면 후술한 내용은 궁극적으로 소액주주 권익 보호, 자본시장 선진화, 기업지배구조 개선, 상장기업 투명성 제고 등에 영향을 주기 때문에 중기적으로 글로벌 투자자들로 하여금 한국 증시를 재평가 할 만한 요인. 한국 증권시장 재평가는 증권업의 재평가이기도 함. 따라서 앞서 언급한 기대감의 종류를 분별할 필요가 있으며 전자로 인해 주가가 크게 상승한 종목에 대해서는 경계할 필요성 존재

■ 증권사 실적은 주가가 상승한 만큼 개선되는가?

상반기 기준 커버리지 5사의 순이익은 전년 동기 대비 20.4%, 2분기 기준 22% 증가 전망. 전년 대비 증가하는 것은 맞지만 당연히 주가 상승률만큼은 아님. 그렇다고 증권사의 수익성까지 무시할 수는 없음. 대형화의 흐름을 타고 자본 규모를 꾸준히 늘린 증권사의 지속 가능한 ROE(3yrs sustainable) 11% 전망. 그렇다면, 처음 질문으로 되돌아가서, 이 수준의 지속 가능한 ROE를 고려했을 때 현재 증권주는 과연 비싼 것인가?

우리의 커버리지 가운데 한국금융지주, 삼성증권, 키움증권의 주가는 그렇지 않다고 판단. 전술한 3사는 실체 없는 기대감 때문에 주가가 오르지도 않았고 ROE는 커버리지 평균 뿐만 아니라 증권업 전체 평균을 상회하기 때문. 따라서 수익성 대비 주가 수준을 고려했을 때, 전술한 3종목은 추가 상승여력이 충분하다고 판단하고 목표주가를 평균 20.5% 상향. 최선호주는 한국금융지주와 키움증권 유지

(박혜진 대신증권 연구원)








장태민 기자 chang@newskom.co.kr