[뉴스콤 장태민 기자] 신한투자증권은 11일 "자사주 매입·소각을 통한 ROE 개선은 코리아 디스카운트 해소 방향성에 부합한다"고 밝혔다.

이재원 연구원은 "주식시장이 자사주 소각 의무화에 적극 반응했다"면서 이같이 밝혔다.

자사주의 매입 및 소각은 ROE(순이익/자기자본)를 높인다. 이 과정에서 PER의 감소와 PBR의 상승이 병행된다.

우선 자사주의 소각은 자기자본의 감소로 이어져 PBR(시가총액/자기자본)을 높인다.

이 연구원은 "24년 기말 기준 KOSPI 전체 자사주 비율은 3.2%다. KOSPI 기업의 자사주를 전량 소각한다고 가정했을 때, PBR은 소각만으로 3.3% 상승했다"고 밝혔다.

둘째, 자사주의 매입은 유통 주식수 감소로 인한 EPS 증가로 PER에 하방압력을 준다. 결국 ROE를 높여 KOSPI 저평가 해소를 돕는다.

이 연구원은 "법안 시행 전 자사주 처분에 따른 오버행 우려, 제3자 대상 블록딜(실효성 감소) 가능성 등의 우려와 지나친 경영권 침해라는 비판도 있다"면서 "다만 방향성 자체는 코리아 디스카운트 해소를 위한 방향"이라고 밝혔다.

그는 "KOSPI 밸류에이션 리레이팅에 도움이 된다는 점도 분명하다. 최근 단기 급등을 고려할 경우 자사주 비율 상위 10% 종목 중 거래비중이 상대적으로 낮아 거래회전율(거래대금/시가총액)이 낮은 종목이 상승적 여력이 있다고 판단한다"고 했다.

삼성화재, KT&G, HD현대, 엔씨소프트, 휴젤, SKC을 거론했다.

■ 계속되는 제도변화로 '주가 띄우기'

상법 개정이 시작이었으며, 이제 자사주 소각 의무화 법안 발의에 주가가 한 차례 더 뛰었다.

3일 상법 개정안이 통과됐으나 주주가치 제고에 가장 강력한 수단인 집중투표제가 제외되며 실망감을 안긴 바 있다.

이후 민주당 코스피5000 특위는 곧바로 추가 대책을 내놨다. 자사주 의무 소각이었다.

소각 의무화라는 방향성을 잡고 7월 법안 발의, 9월 본회의 통과를 예고했다. 구체적으론 임직원 보상(스톡옵션) 등 일부 예외를 인정하되 1년 이내로 기한을 정해 자사주를 의무적으로 소각하도록 하는 내용이 거론됐다.

국회 여야 구성원 비중, 최근 법안 처리 속도 등을 봤을 때 통과 가능성은 높다. 9일 자사주 비율이 높은 부국증권(+30%), 신영증권(+17%) 등이 폭등하며 투자자의 기대가 주식시장에 즉각 반영됐다.

이 정책들은 주주가치 제고와 투자심리 개선 모두에 우호적일 수밖에 없었다. 주식 수 증가 속도 저하에 대한 기대감도 이어졌다.

이 연구원은 특히 "배당은 소득세를 부과하지만 자사주 소각은 과세 없는 주주가치 제고 수단"이라며 "의무 소각이 현실화 된다면 한국 주식시장에 존재했던 기보유 자사주 물량 출회(오버행) 우려 또한 해소된다"고 밝혔다.

그는 "결과적으로 소각 의무화는 주주가치 제고와 투자 심리 개선 측면에서 모두 긍정적"이라며 "소각 공시에 주가가 상승하는 이유"라고 했다.

그는 "코리아 디스카운트 해소에도 우호적이다. 한국 주식시장의 밸류에이션은 세계 주요국 대비 저평가된 상태"라며 "주된 저평가 요인은 꾸준한 주주가치 희석"이라고 했다.

2002년 이후 현재까지 KOSPI 상장주식 수와 자기주식 수의 연평균증가율(CAGR)은 각각 3.7%, 3.2%다. 동기간 ROE는 연평균 1.2% 성장에 그쳤다. 특히 2011년, 자사주 취득 원칙 완화와 소각 의무화 폐지안을 담은 상법 개정안 이후 증가 속도가 빨라졌다.

이 연구원은 "이제 자사주 소각 재의무화로 주식 수 증가 속도 감소를 전망한다"고 덧붙였다.





장태민 기자 chang@newskom.co.kr