[뉴스콤 장태민 기자] - 1) 스페셜티 메모리 동참 지연, 2) 주주환원 정체에 따른 결과는 혹독한 주가 수익률 부진 (23년 1월 이후 SK하이닉스 +118%, 마이크론 +95% vs 삼성전자 +34%)

- AI 투자 집중 속 수요 온기 확산 (HBM 등 스페셜티 → DDR4 등 레거시) 과정에서 재평손 충당금 환입 효과로 실적 개선 배속화, 1Q24 S24 및 스마트폰 출하 기대 상회

- 영업이익 추정치 1Q24 5.5조원, 2024 38조원으로 상향. 미세공정 전환노력 속 DRAM 공급 Capa는 2Q24 고점으로 하락전환. 투자의견 BUY, 적정주가 10만원으로 상향조정

■ ‘내용’보다 ‘결과’가 중요한 실적 추정치 상향 조정

삼성전자의 1Q24 NAND 출하량, DRAM 판가, 스마트폰 출하량을 상향조정하며 동사의 영업이익 추정치 역시 기존 3.0조원에서 5.5조원으로 올려잡는다.

여전히 HBM 등 스페셜티 DRAM에서 의미 있는 결과가 도출되지 않고 있지만, 후행적인 레거시 메모리 판가 상승이 실적 개선 뿐 아니라, 재고평가손실 충당금 환입까지 발생시키며 예상보다 강한 실적으로 귀결되고 있다.

(반도체) 1Q24 DRAM BG/판가 추정치를 -17%/+15%에서 -16%/+18%로 변경하며, NAND의 경우 -11%/+14%에서 -5%/+29%로 크게 상향조정한다. 레거시 메모리의 수요환경 개선세가 기대를 상회하며, 재평손 충당 환입은 분기 내 1조원 이상 발생할 전망이다. LSI의 경우 여전히 0.8조원의 영업손실이 예상된다.

(MX) 스마트폰과 갤럭시S24 출하량 추정치를 기존의 57/13.2백만대에서 60/13.5백만대로 상향조정한다. 3.8조원 영업이익이 예상된다 (vs 기존 3.5조원).

SDC와 VD/가전, 하만 추정치는 대체로 큰 변화 없다.

■메모리 극단적 수요 양극화 속, 삼성전자의 실리주의 정책 예상

메모리 수요의 양극화는 AI서버 집중도 상승 속 지속되고 있다. 하이엔드 스마트폰 회복 불확실성과 최선단 공정 파운드리 실적 개선 지연 및 HBM 주요 고객 확보에 어려움을 겪고 있는 동사 메모리 정책은 철저히 수익성 위주로 전개되리라 예상된다.

이에 시장의 우려와 달리, 동사 DRAM capa는 2Q24 내외를 정점으로 재차 감소할 전망이다. P3/4 증설보다는 하반기 1b/1cnm 전환 공급 제한 속 메모리 업황 개선은 2025년말까지 지속된다. 각자 다른 근거로 메모리 업체들의 1Q24 실적은 서프라이즈로 예상된다 (SK하이닉스 = HBM 공헌이익, 마이크론/삼성전자 = 평균판가). 지난 1년간 진행된 메모리 주가 양극화는 이제 동행기조로 전환될 시점이다.

(김선우 메리츠증권 연구원)



장태민 기자 chang@newskom.co.kr