[뉴스콤 장태민 기자] * 비용 절감 모멘텀 소멸 & AI 관련 비용 증가로 이익률 개선세 둔화

* 단기에 광고 시장 유의미한 매출 성장 기대 낮음. AI 수익화도 시간 필요

* 다만, 12개월 선행 P/E 21배로 밸류에이션 부담은 낮음

■ 3Q23 Review: 비용 절감 모멘텀 소멸 & AI 비용 증가로 이익률 개선 둔화

3분기 매출액은 767억 달러(+11.0% YoY, +2.8% QoQ)를 기록하면서 컨센서스 +0.9% 상회, 영업이익은 213억 달러(+24.6% YoY, -2.3% QoQ)로 컨센서스를 -1.1% 하회. EPS(GAAP 기준)는 1.55달러로 예상치 +6.5% 상회

영업이익이 컨센서스를 하회한 것은 R&D 및 일반관리비 증가에 기인. Deep Mind를 비롯한 AI 관련 비용이 포함되어 있는 회사 공통비용(Corporate Cost)이 전분기대비 5억 달러 증가한 17억 달러를 기록. 인력 감원, 오피스 축소에 따른 비용 절감에 따른 이익률 개선 모멘텀이 종료된 점도 부정적으로 작용. 이에, 3Q23 영업이익률은 27.8%로 전분기대비 -1.4%p 하락

한편, EPS는 IRS의 해외 세제혜택 사용 방식 변경에 따른 법인세율 하락에 상회

사업부문별 매출액은 구글 검색 440억 달러(+1.6% 상회, +11.3% YoY), 유튜브 광고 80억 달러(+1.6% 상회, +12.5% YoY), 구글 네트워크 멤버 77억 달러(-3.6% 하회, -2.6% YoY), 구글 기타 83억 달러(+5.1% 상회, +20.9% YoY), 구글 클라우드 84억 달러(-2.6% 하회, +22.5% YoY). 유튜브 뮤직 & 프리미엄 가입

자가 예상치를 상회하면서 구글 기타 부문 매출 서프라이즈

■ 경기 둔화로 광고 시장 성장 기대감 낮음. AI 수익화도 시간 필요

22년 11월 이후 주가 반등을 견인한 이익률 개선 모멘텀이 3분기를 기점으로 소멸. 이에, 향후 실적은 광고 매출 증가 및 AI 부문 수익화에 따라 결정될 것으로 예상. 다만, 2024년 상반기로 갈수록 미국 경기가 둔화될 가능성이 높아지는 점을 고려하면 광고 매출이 크게 증가하기는 어려울 것으로 판단. 아울러, AI 부

문 투자 및 CAPEX 증가가 수익화로 이어지기까지는 시간이 필요할 전망

3분기 CAPEX는 81억 달러로 전분기 69억 달러 대비 큰 폭으로 증가. 마이크로소프트 CAPEX가 지난 분기부터 늘어난 점을 고려하면 1개 분기 늦게 증가하는 것. 엔비디아 GPU 공급이 상대적으로 늦게 이루어진 영향. 마이크로소프트가 선제적으로 투자하면서 Azure 클라우드 성장률이 반등한 것과는 다르게 알파벳의 투자는 지연되면서 구글 클라우드 성장률은 하락. 투자 및 CAPEX 증가가 수익화로 연결되기까지 시간이 필요하다고 판단하는 이유

다만, 12개월 선행 PER은 21배 수준으로 S&P 500과 유사해 밸류에이션 부담은 낮음. AI 수익화 방법 및 시기에 따라 주가 변동할 것으로 판단

(서영재 대신증권 연구원)





장태민 기자 chang@newskom.co.kr